天风证券-健盛集团-603558-21H1盈利能力改善持续拓产，棉袜业务供不应求-210813

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事件：公布21H1业绩表现，终端业绩快速回升。

公司2021H1实现营收9.11亿元（+25.10%），实现归母净利润1.08亿元（+96.40%），扣非后归母净利润1.00亿元（+155.76%），主要系20H1政府补助款2231.38万元影响。

2021Q1、Q2营收分别为4.14、4.97亿元，Q1、Q2营收同比增长11.26%、39.54%，Q1、Q2归母净利润分别为0.47、0.61亿元，伴随着主要客户订单的快速回升，公司未来业绩有望加速恢复。

分业务来看，棉袜业务实现营收6.74亿元（+27.6%），实现净利润9750万元（+114%）。

俏尔婷婷无缝内衣业务2.73亿元（+18.6%），实现净利润1068万元（+11.5%）。

2020年内一次性计提商誉损失，促进无缝内衣业务进一步优化重组，集中化客户结构得到优化，终端盈利能力未来有望稳步提升。

盈利能力稳步回升，未来有望继续延续上升趋势21H1整体毛利率27.75%（+6.58pct），归母净利润率11.88%（+4.31pct），公司整体盈利能力同比实现快速回升。

费控能力稳定有效，员工薪酬调整、汇率波动局部影响费用支出公司21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.32%（+0.05pct）、6.86%（-1.31pct）、2.89%（+0.02pct）、1.38%（+1.14pct），整体费用率保持稳定，管理费用率显著减少，内部费控效率稳中有升。

从费用绝对量来看，管理费用同比增长主要系管理人员薪资调整，职工薪酬增加所致。

财务费用增加主要系期间贷款增加，利息支出上升，以及人民币汇兑损失所致。

营运能力逐步提升，原材料提价、航运成本提升短期影响现金流公司21H1存货规模为5.71亿元（+38.26%），存货规模有所增长主要系，1）公司为应对2021年初以来原材料价格上涨影响，积极增加库存备货，2）同时受国际海运影响，公司库存商品出货延迟。

公司21H1存货周转天数为136.97天（+0.39天），存货周转效率保持稳定。

21H1应收账款规模为4.19亿元（+26.14%），应收账款同比增长主要系公司销售稳步增长，期末应收账款有所增长；公司21H1应收账款周转天数为72.61天（-6.92天），应收账款周转效率稳步提升。

公司2021H1经营性活动现金流净额为0.08亿元，同比减少94.15%，主要系年内原材料提价、航运成本提升所致。

考虑到海外疫情对未来订单下单及产能利用率潜在影响，下调盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司2021~2023年营收分别为20.26、25.22、30.59亿元（原值为22.61、27.75、31.45亿），21~23年归母净利润分别为2.44、3.10、3.96亿元（原值分别为2.94、3.70、4.30亿），对应EPS分别为0.62元、0.79元、1.01元，对应P/E分别为14.05、11.05、8.65X。

风险提示：原材料价格上升；海外产能利用、生产效率提升不及预期等。