国海证券-西泵股份-002536-2017年报点评：年报业绩略超预期，分产品毛利率继续提升-180328

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        事件：
        西泵股份发布2017  年报：公司全年合计实现营业收入26.66  亿元，同比增长27.9%，实现归属于上市公司股东净利润2.42  亿元，同比增长124%，扣非后归属于上市公司股东净利润2.35  亿元，同比增长153%，业绩略超我们的预期。
        2018  年，公司计划实现营业收入32  亿元，同比增长20%，归属于上市公司股东净利润3  亿元，同比增长24%。
        投资要点：
        涡壳实现高速增长，各产品盈利能力不断增强  报告期内公司实现营业务收入2.66  亿元，同比增长27.9%，实现归属于上市公司股东净利润2.42  亿元，同比增长124%。公司积极开拓新市场、新产品，产品销量持续增加，其中涡轮增压器壳体实现高速增长，同比增速超过60%，有效带动整体收入增长。公司水泵、进排气歧管、涡轮增压器壳体、飞轮壳2017  年销售额分别为11.28  亿元、10.12  亿元、3.78  亿元、0.66亿元，同比增速分别为12.0%、40.1%、61.6%、18.9%。公司2017年度销售毛利率为28.7%，同比增加了3.9  个百分点，相比同期提升明显，各分类产品水泵、进排气歧管、涡轮增压器壳体、飞轮壳毛利率分别为31.2%（同比+4.3pct）、28.3%（同比+3.4pct）、24.5%（同比+5.1pct）、17.8%（同比+0.3pct），整体盈利能力不断增强。报告期内三项费用率合计17.32%，同比下降1.0  个百分点，整体成本控制能力有所加强，其中管理费用率和销售费用率相对去年同期分别下降了0.9和0.4  个百分点，财务费用率同比增加了0.3  个百分点，主要是人民币升值汇兑损失增加所致。
        四季度营收利润态势持续向好  2017  年Q4  单季度，公司实现营业收入7.58  亿元，同比增长21.4%；实现归属于上市公司股东净利润6326万元，同比增长116.0%。销售毛利率30.2%（同比+2.3pct），三项费用率合计19.03%（同比+0.5pct）。四季度公司营收增速保持稳定，归母净利润持续高速增长；整体销售毛利率不断提高，相对去年同期增加超过2  个百分点，保持高毛利率的态势；三费方面，整体费率略微有所增加，主要是由于汇率波动引起的汇兑损失，导致财务费用率有所上升。
        经营计划稳健，产品结构转型升级推动未来发展  根据公司2018  年经营计划，营业收入和归属于上市公司股东的净利润增速分别为20%和24%，将继续保持稳健的增长。目前公司汽车水泵产品市场占有率位居行业第一，汽车排气歧管产品位居行业第二，涡轮增压器壳体产品发展迅猛，未来公司有望保持汽车发动机泵类产品市场主导地位，进一步增加涡壳、高镍类排气歧管等高附加值、高技术含量产品比重，另一方面加强研发电子泵类产品在汽车电子系统、热管理系统等新能源汽车不可替代产品领域实现突破。公司持续推进产品结构升级，扩大中高端产品比重，借助海内外的客户资源优势，未来有望实现持续价值量和销售量一齐向上，推动公司业绩增长。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级  上调公司2018/2019/2020  年EPS  至0.95/1.13/1.34  元，对应当前股价PE  分别为15/12/10  倍，估值与业绩增速明显偏离，维持买入评级。
        风险提示：汽车行业增速放缓的风险；电子开关水泵和涡轮增压器壳体新建产能投产受阻；出口业务增长不达预期；原材料价格上升的风险