华创证券-化工行业：产品价格数据周报-180325

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        目前仍是大部分化工子行业的淡季，需求平淡。加之2月份以来油价回调影响，化工品价格以持平或略降为主。但3月中下旬开始，化工下游行业逐步开工，需求回升；同时自2016年开始的化工两大核心逻辑：“油价上涨+环保趋严”仍在进一步演化。我们的持续推荐主要包括三条主线：A）低估值+确定较高增长细分龙头、B)长期逻辑清晰且得到较好验证的优质公司、C）股价底部，基本面往上趋势确定的公司。
          A):高增长低估值细分龙头
        万华化学：MDI持续高盈利，石化项目维持满负荷开工，高毛利新材料品类渐次投产，10X以下的优质全球化工巨头公司。
        金禾实业：公司基础化工产品价格大幅上涨，精细化工品（安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等）高盈利并不断放量，循环经济产业园新项目布局保证未来发展，也是典型的低估值+长期增速确定的优质精细化工龙头企业。2018-2019年EPS分别为2.12，2.57，对应PE  13X、10X。
        农药版块：2017年开始，全球启动了新一轮的农药补库行情，而受制于中国严峻的环保供给侧改革，部分农药原药尤其是农药中间体开工率收到比较大的影响。17年的补库存需求并没有得到有效满足，18年整体需求仍在温和上升。农药版块我们持续推荐两条主线：
        1）全产业的农药原药企业：主要包括扬农化工（全品类全产业链龙头，2018-2020年如东二期三期持续新产能投放）、红太阳（吡啶类全球龙头，18年新品类投放）、利尔化学（草铵膦全产业链龙头），关注广信股份（低估值，产品涨价+新产能投放）。
        安道麦（沙隆达）-全球仿制药制剂龙头企业，品牌渠道和登记证壁垒（目前全球5000多张）遥遥领先，与沙隆达合并后受益于原药自给率提升及全球供应链优化配置，毛利率将进一步提升，预计2017-2018年EPS分别为0.67、0.83元，对应PE22X、18X。
        煤气化龙头：华鲁恒升+鲁西化工。核心逻辑包括两点，一方面是油价上涨和煤改气的持续推进，化工产品成本中枢不断上移，华鲁和鲁西的成本优势越来越明显；第二是华鲁和鲁西的产品梯队的技术壁垒越来越高，也是典型的制造业升级产业趋势。
        华鲁恒升-15-17年总投资80亿元，18年开始持续盈利释放，技术领先和精细化管理能力久经验证。预计18-19年盈利20、23亿，对应PE15X、13X；鲁西化工：退城入园成效明显，持续产能投放，预计2017-2018年净利润19.5、27亿，  PE15X、11X。
        炼化-涤纶版块：这个版块因为具备超大行业空间和个股全球竞争力突出的特点，是化工版块未来大市值公司辈出的重点版块，主要包括：桐昆股份、恒逸、荣盛和恒力股份，目前已进入行业淡季，短期产品价差有回落压力，但是是化工行业中长期配置价值极高的版块。
        B）成长股版块：重点关注长期增长趋势清晰，过往大逻辑大部分得到验证，且PEG都小于1的成长型企业，如国瓷材料（预计60%增长V  29PE）、道氏技术（预计125%增长V  32PE）、海利得、康得新等。
        半导体版块相关材料公司仍存在短期估值较高的问题，但半导体行业是未来五年增速确定性最高的版块，加之国产化趋势不可逆转，电子化学品作为行业“卖水者”的定位，已经站在了一个最好的跑道上，放量只是时间问题。尤其是一些细分领域龙头，同时具有产业基金等国家队加持的公司，如雅克科技、上海新阳、飞凯材料等等，仍然值得长期关注。
        C）股价底部，基本面往上趋势确定的公司
        诺普信：农药制剂绝对龙头，目前估值仅17X左右，制剂业务每年仍有2.5-3亿净利润，且稳定增长；田田圈业务已开始全面盈利并进入高速增长期。
        （曹令18611649055/刘和勇/冯自力/陈凯茜/贺顺利）
        重点产品：PTA-涤纶长丝，粘胶短纤，PVC，纯碱，草甘膦，有机硅，尿素，烧碱，维生素，MDI,TDI,氟化工，萤石，炭黑  
        PTA-涤纶长丝
        1、本周终端开工提升，涤丝产销继续回升，整体去库存上涨。本周POY、DTY、FDY周均价为8755、10206、9250元/吨，较上周上涨70、56、101元/吨；原料端整体震荡偏弱，长丝现金流515、151、610元/吨，较上周+151、-14、+182元/吨。长丝整体负荷提升至85.6%。下游终端开工高位进一步提升，截至本周五，综合江浙加弹开机负荷上涨至87%，织机负荷上涨至82%。本周长丝产销率在180%-190%，库存放量明显，POY、FDY、DTY库存分别下降至15.3、18.3、31.7天。  随着旺季来临，库存压力将继续减小，终端需求将进一步回暖。
          2、本周PX价格震荡为主，PTA弱势下跌，库存下降。本周PTA均价为5573元/吨，PX均价933.25美元/吨；PTA-PX周均价差810元，较上周下降95元；本周PTA开工负荷率79.69%；下游织造和聚酯产销继续走好，聚酯负荷93.4%；PTA工厂库存下降至3-5天。随着下游聚酯旺季来临，PTA景气度将回暖。长期来看，PTA整体供需格局向好，处于底部回升阶段。  推荐标的：桐昆股份（①460万吨涤纶长丝，19年底将扩到600万吨；近期又启动60万吨长丝建设；②持股浙石化20%，预计今年底一期投产；17年12月新增200万吨PTA产能，完全投产后实际产量预计超过380万吨；③弹性：涤纶长丝每上涨100元，EPS增长0.24元；④长丝景气度有望持续，预计18-19年公司EPS1.82、2.69元，对应PE  12X、8X，“强烈推荐”。）推荐标的：荣盛石化、恒逸石化、恒力股份。
        PVC
        1、本周PVC价格基本持平，华东地区电石法PVC报价6245-6333元/吨，华南地区报价6300-6350元/吨，电石价格整体持平，“PVC-电石-盐酸”价差预计为1920-2250元/吨。
        2、本周行业开工率环降0.53PCT至81.34%，其中电石法PVC开工率环比上升0.19PCT至81.6%，乙烯法PVC开工率环比下降4.4PCT至79.6%。本周库存环比基本持平，节后各地区库存较节前增长较多，但整体库存水平仍远低于去年春节之后的库存高点。与去年价格走势大起大落不同，今年下游备库存更为谨慎，预计今年整体价格走势也将更为平稳。随着后续下游刚需回升，产品价格有望回升。
        重点标的：中泰化学，新疆天业
        草甘膦
        1、本周95%的草甘膦原粉主流报价维持在2.5万元/吨。甘氨酸下降300元/吨至1.08万元/吨，黄磷价格弱势下行至1.57万元/吨。
        2、本周草甘膦开工率维持在43.9%，兴发当前开工6成，计划3月底之前恢复正常开工。随着进入3月，下游需求逐步走淡，预计后续价格走势承压。
        重点标的：兴发集团（甘氨酸配套）
        染料
        1、目前华东地区分散黑主流成交价上涨0.2万元/吨至3.7-4万元/吨的高位，部分大厂最高成交价达5万元/吨；活性黑主流成交价上涨600元/吨至2.71万元/吨。
        2、受去年12月9日连云港工厂爆炸及当前江苏省环保严查影响，部分染料中间体企业生产受影响。今年2月23日南京德司达工厂起火推动活性染料价格上涨。行业渠道库存目前处于低位，提振染料价格走势，利好浙江龙盛和闰土股份等有中间体配套的染料大厂。
        重点标的：浙江龙盛、闰土股份
        纯碱
        1、本周轻碱价格部分上涨50-80元/吨至1680-1800元/吨，重碱主流成交价上涨至1700-1800元/吨。
        2、本周少数前期停产检修厂家复产，全国开工负荷整体维持在8成。由于企业减产，国内库存持续下降，目前纯碱库存较2月底下滑30-40万吨，后续厂家仍有检修计划，供给预计将持续保持紧张。目前轻碱需求复苏较多，重碱需求复苏缓慢。  重点标的：山东海化，三友化工。
        有机硅
        1、本周市场主流成交价持平在3-3.1万元/吨的高位，金属硅价格维持1.58万元/吨，甲醇价格低位回升，产品大幅盈利。部分副产物及衍生出来的下游产品三甲基一氯硅烷、硅氮烷、高含氢硅油价格普遍飙涨。
        2、春节期间有机硅生产企业和下游企业普遍降负荷生产，2月厂家库存累积并不明显，个别停车检修较长企业库存低位紧张，导致节后价格维持高景气。3月合盛和星火部分装置重启，行业开工维持高位，供给充足，但近入下旬后需求增长，有机硅整体仍有望维持高景气。
        3、出口持续强劲，国内1月出口2万吨DMC，同增90%，环降16%。我们认为，海外需求增长是国内DMC价格上涨超预期的主导因素，推动DMC在12月供给增长的情况下价格持续上涨。
        重点标的：新安股份、兴发集团
        尿素
        1、本周尿素主流价格部分回落40元/吨至1800-1930元/吨，“尿素-无烟煤-动力煤”价差约1040-1120元/吨(去年最低650元/吨）。受“2+26”城市大气治污影响，山西大幅限产、山东及河南限产至7成，本周行业开工率与上周持平在59.9%（18年开工率基于有效产能7500万吨计算）。
        2、本周行业库存环比上涨9万吨至56.9万吨。当前部分经销商或复合肥企业仍在消化前期低价库存，而两会导致河北等地胶合板开工受限，工业尿素需求受限，导致价格走势短期承压。今年受天气影响，部分地区农业需求推迟至3月下旬，近期尿素价格有望随着需求释放逐步起稳。
        相关标的：华鲁恒升，鲁西化工，阳煤化工
        烧碱
        1、本周32%液碱上涨6-70元/吨不等，折百上涨18-210元/吨，国内各地液碱价格基本维持在3060-4600元/吨（折百）的价格区间。
        2、本周烧碱开工率有所回升，但液氯下游消化不佳对烧碱的供给仍存在影响。节后下游粘胶、氧化铝等下游开工提升，推动烧碱需求增长，当前氧化铝开工率较上月提升9PCT至85%，粘胶开工率较上月提升7PCT至85%。预计3月下旬氧化铝等下游开工还将进一步上升，短期有望对烧碱价格形成支撑。今年行业预计有部分烧碱扩产，供给略有增长。
        重点标的：中泰化学、三友化工、鲁西化工。
        维生素
        1、巴斯夫柠檬醛工厂17年10月31日爆炸，并于17年11月10日宣布了VA和VE不可抗力声明，预计巴斯夫柠檬醛占全球产能的70%，今年3月才可恢复生产，且巴斯夫本月最新公告表示复产后将优先供应VA，VE复产预期还需一段时间。巴斯夫复产造成维生素价格承压，本周VA价格回落100元/kg至1000-1300元/kg，VE粉价格继续小幅回落2-5元/kg至88元/kg-110元/kg。
        2、VE板块我们重点推荐冠福股份。公司VE生产成本为行业最低，现有VE（油）产能2万吨（折粉4万吨），负荷接近设计产能，配套二甲苯法三甲基氢醌产能0.8万吨，配套自主研发的法尼烯法异植物醇产能2万吨，预计整体成本较其他工艺低30%，且无需使用柠檬醛，生产不受巴斯夫爆炸影响。我们同时建议关注新和成和浙江医药，均采用双乙甲酯工艺，生产不受柠檬醛爆炸影响。预计VE粉价格每上涨10元/kg，冠福股份EPS将增长0.11元。
        3、由于VA的两条主要合成路线Roche和巴斯夫法均要用到以柠檬醛为原料的β-紫罗兰酮，其供应一直都受制于柠檬醛，因而VA受此次巴斯夫爆炸影响更大。17年11月22日安迪苏已公告被迫降产VA，预计恢复时间为2018年6月。17年以来，VA受金达威8月环保减产，巴斯夫、帝斯曼轮流检修、近期巴斯夫爆炸影响，价格从6月底125元/kg（50UI)的底部上涨至目前1000-1300元/kg，近期巴斯夫复产导致VA价格承压。VA板块我们重点建议关注实现了柠檬醛自给的新和成。