新时代证券-海南瑞泽-002596-年报点评报告：大基建、大生态、大环保三足鼎立，海岛明珠业绩靓丽-180327

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        事件：
        公司发布2017  年年报，2017  年全年公司实现营收28.78  亿元，同比增长56.17%；归母净利润1.76  亿元，同比增长150.94%。同时公布利润分配预案，每10  股派发现金红利0.2  元（含税）。
        预计公司2018  年1-3  月实现归母净利润2800  万元至3150  万元，同比增长254.88%至299.23%。
        点评：
        毛利率下降，经营性和投资性现金流好转：
        公司2017  年度实现毛利率19.12%，同比下降2.25%；净利率6.30%，同比上升2.35%。毛利率下降主要是由于商品混凝土和水泥原材料价格上涨以及园林板块毛利率高的项目权重下降所致。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-9585.29  万元，较上年增加11.61%，与净利润1.81  亿元相差较大主要原因是园林绿化业务发展迅速，存在垫资和支付保证金情况，同时市政项目权重增加，回款周期长。投资活动产生的现金流量净额为-1.97  亿元，同比增加56.39%，主要是2017  年公司对外股权投资减少所致。
        琼州生态园林未来龙头，园林板块大力崛起：
        公司作为海南省最大的商品混凝土生产企业，于2015  年收购“大兴园林”进入园林绿化领域，借力PPP  模式，立足岛内，积极拓展全国市场。17  年公司园林绿化业务实现营收9.78  亿元，占总营收的33.98%，同比增长107.57%，可见园林绿化板块正在大力崛起。公司园林业务在省内外形成了良好的品牌效应，未来将继续“走出海南，走向全国”  。随着中央力推生态文明建设叠加海南大建设、大生态环保、大旅游的发展战略，海南岛园林绿化和生态环保行业未来发展空间广阔。
        受益海南岛建设，混凝土和水泥板块欣欣向荣：
        海南国际旅游岛建设大幅带动省内基建和房地产需求，海南省17  年完成固定资产投资4125  亿元，同比增长10.10%；房地产开发完成投资2053  亿元，同比增长14.90%。公司作为岛内商品混凝土龙头，在海南省市场占有率约35%，因此实现商品混凝土销售方量同比增长13.50%，带动板块全年实现营收13.74  亿元，占比47.74%，同比增长31.15%。公司于14  年收购金岗水泥，打通混凝土产业链上游，带来协同效应。17  年供给侧改革和环保政策趋严带动水泥价格持续上涨，因而公司水泥板块实现营收5.26  亿元，占比18.28%，同比增长62.34%。
        收购广东绿润，转型生态环保：
        公司于16  年收购“广东绿润”20%股权，17  年收购其剩余80%股权，18年2  月并表。广东绿润已形成涵盖垃圾清扫保洁、市容景观绿化养护、垃圾清运和垃圾处理的全产业链业务结构，与公司园林绿化业务协同作用显著。此次收购标的能拓宽公司经营范围，提升资产规模和盈利能力，推动其继续战略转型生态环保，实现轻资产、高盈利和可持续发展的目标。其收购业绩承诺为在2017-2020  年期间实现净利润分别不低于1.2  亿元、1.4  亿元、1.56亿元和1.88  亿元。17  年度广东绿润已经实现1.25  亿元净利润，完成率103.89%，2  月并表后公司一季度归母净利润将实现大幅增长。
        财务预测与估值：预计公司2018~2020  年实现归母净利3.22/5.09/7.61  亿元，同比增长82.5%/58.3%/49.5%，对应EPS  为0.33/0.52/0.77  元。当前股价对应2018~2020  年PE  为34.7/21.9/14.7  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：PPP  模式风险，外延拓展不及预期，政策支持不及预期。