西南证券-美晨生态-300237-双主业驱动业绩增高，“园林+旅游”前景广阔-180328

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年度报告。2017  年实现营业收入38.9  亿元，同比增长31.8%，归母净利润6.1  亿元，同比增长36.5%，EPS0.8  元。
        业绩稳步增长，“园林+汽车配件”双主业驱动业绩增高：公司2017  年营业收入同比增长31.8%，“园林+汽车配件”双主业贡献收入增量。汽车配件业务收入12.4  亿元，同比增长39.8%，占比31.8%；园林业务收入26.3  亿元，同比增长28.0%，占比67.5%。公司未来将继续稳步发展“园林+汽车配件”双主业，由于国家持续加大对环境保护治理的政策支持，以及公司汽车配件市占率的提升，预计未来几年双主业将持续为公司贡献可观的收入。
        盈利能力显著提升，现金流大幅改善：公司2017  年毛利率34.2%，同比上升0.8  个百分点，主要因PPP  订单占比提升促使园林业务毛利率提升；净利率15.9%，同比上升0.8  个百分点。期间费用率14.7%，同比上升0.4  个百分点，其中，因子公司赛石园林业务规模扩大、贷款增加，财务费用率上升0.9  个百分点；因管理费用增速低于收入增速，管理费用率下降0.7  个百分点；销售费用率与上年基本持平。经营性现金流-1.8  亿元，较上年-3.8  亿元增加2.0  亿元，主要因为业务规模扩大、回款力度增大，收到货款增加所致。
        外延并购完善园林产业布局，“园林+旅游”前景广阔：继收购赛石园林之后，公司2017  年先后收购法雅园林、唯宏环境，完善园林产业布局。此外，公司2017年增资赛石园林、杭州园林、法雅园林，持续扩大园林产业规模。园林业务逐步成为公司的主要收入来源，近三年园林占比均超过半数，分别为67.0%、69.5%、67.5%。公司子公司赛石园林稳步推进“园林+旅游”PPP  项目，未来有望在景区酒店、特色小镇、文旅小镇等方面开展深度合作，协同发力形成新增利润来源。截至2017  年年底，赛石园林在手订单56.0  亿元，约为公司2017  年营业收入的1.4  倍，充裕的在手订单量为未来园林板块业绩释放提供了可靠保障。
        实施多区域战略布局，西北、西南地区业务快速增长：2017  年，公司华北、华东、华南、华中、西北、西南、东北、国外收入分别为4.8  亿元、21.7  亿元、1.6  亿元、2.8  亿元、6.5  亿元、1.0  亿元、0.2  亿元、0.2  亿元，占比分别为12.2%、55.9%、4.2%、7.2%、16.6%、2.5%、0.4%、0.4%。受益于西北、西南市场订单充足、项目稳步推进，西北、西南地区收入大幅增长，增速分别为139.9%、148.3%。公司未来在稳步发展华东市场业务的同时，将继续积极开拓西北、西南等地区市场。2017  年至今，公司子公司赛石园林和法雅园林与山东、新疆、宁夏、江西、贵州签署的长期框架协议合计达360  亿元。重大框架协议的签署，将进一步加强公司在华东、西北、西南地区承接订单的能力。
        盈利预测与评级：预计2018-2020  年EPS  分别为1.04  元、1.44  元、1.95  元，对应PE  为14  倍、10  倍、7  倍。公司园林产业布局逐步完善，在手订单饱满，未来园林业务将持续放量，参考园林行业估值（2018  年平均估值为20  倍），同时，结合公司业绩情况，给予公司2018  年18  倍估值，对应目标价18.72  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：工程进度或不及预期，业务拓展或不及预期。