华泰期货-专题报告：期权隐含波动率异向性策略-180328

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        交易逻辑：期权价格的变动由Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等多个希腊字母共同影响，会受到标的价格变动、隐含波动率变动以及剩余时间和无风险利率等多个维度的影响。当标的物上涨时，看跌期权的隐含波动率不降反升；或者在标的物下跌时，看涨期权隐含波动率继续上行，在本报告中称为隐含波动率与标的价格的异向性。
        在短期内，对期权权利金影响程度最大的两个因素分别是：标的物价格和波动率。而在传统的金融理论中，波动率反应的是标的物价格价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，与价格的运动方向无关。而在实际中，由于市场结构和市场情绪的变化等因素，期权隐含波动率的变动往往与标的物价格呈一定的相关性。这种相关性的背后，一定程度上反应的是市场情绪的变化，也蕴含着一定的获利空间。
        策略设计：当隐含波动率出现显著增长的情况下，往往反应市场情绪的统一，而隐含波动率的放大可区分为乐观型波动放大与悲观型波动放大，前者来自多头的强势，后者源于杀跌的疯狂，两者的主导因素不同。分别在乐观型波动放大和悲观型波动放大的环境中，寻找满足异向偏离条件的期权合约进行卖出，将获得较为理想的收益风险比。
        每日收盘前，根据当天的50ETF涨跌幅和虚值两档期权的隐含波动率涨跌幅，确定当日是否属于悲观型/乐观型波动放大环境。在悲观型波动放大中，卖出虚值看涨期权；而在乐观型波动放大中，市场情绪十分高涨，卖出以虚值看跌期权。
        策略总体表现：回测区间为2015年2月10至2018年2月27日，策略累计收益率为73.27%，年化收益为23.79%，最大回撤为7.66%，整体胜率为68.05%，收益回撤比为3.10。
        策略无论在悲观波动放大还是乐观型波动发大的市场环境中，都能取得稳健的高胜率收益，而在波动较大的2015/2016以及2018年初，策略收益更为可观。而在整体温和上涨的2017年，隐含波动率出现显著增长的机会并不频繁，因此无论是看涨期权还是看跌期权发生异向偏离的时机也并不多见，净值曲线也就相对平缓。