西南证券-碧水源-300070-业绩出现向上拐点，成长性白马扬帆远航-180328

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        投资要点
        事件：公司于近日公布2018年一季度业绩预告。
        一季度扣非净利润同比增长40%-70%，业绩出现向上拐点。公司2018  年第一季度归母净利润约为1.2-1.5  亿元，同比下降48%-37%；扣非归母净利润约为1.2-1.5  亿，同比增长40%-70%。归母净利润下降主要原因是因为上年同期公司较大的投资收益造成非经常性损益大量增加所致。扣非归母净利润增长是因为公司在十九大强化生态环境保护国家政策的背景下抓住发展机遇，保持了持续增长的发展态势；其次由于PPP  项目的逐步落地与实施，公司第一季度销售收入保持较高增长。
        在手订单项目优质，工程类盈利增长可期，2017  年前三季度，公司新增订单共166  笔，订单总额416.1  亿元，其中工程类新增订单192.4  亿元，同比增长120.1%，特许经营类新增订单223.7  亿元，同比增长90.1%；截至目前，公司已确认收入工程类订单122  笔，合计55.5  亿元，在手工程类订单142  笔，运营中的特许经营项目25  笔。
        膜技术处理走向成熟，发力雄安生态建设，公司MBR  技术全国总处理规模超过2000  万吨/日，万吨级膜法水处理工程项目共154  项，已覆盖全国25  个省市，总处理规模达到1041.51  万吨/日，2018  年1  月22  日，碧水源合资子公司获得核准，正式宣告在雄安新区获批开业，公司在雄安新区的系列布局快速启动。
        注重内在核心技术，拓展外延环保业务，公司与清华大学合作项目“膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用”获颁2017  年度国家科学技术进步奖二等奖，此次获奖，体现了公司的技术研发实力，有助于提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。与此同时，公司通过收购股权拓展外延至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域，综合服务水平与治理能力不断提升。
        考虑除权后，国开行的定增股价为17.01  元/股，目前股价为17.28  元，安全边际明显。2015  年8  月15  日，公司完成非公开发行股票，募集资金62.3  亿元，其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本有限责任公司以54.3  亿元占有碧水源10.5%的股份，成为公司第三大股东。此举是国开行第一次股权投资水务领域，开创了行业先例。
        盈利预测与投资建议。预计2017-2019  年EPS  分别为0.82  元、1.06  元、1.36元，未来三年业绩复合增速32%；公司业绩增速相比同行业公司较高，给予2018年20  倍估值，对应目标价21.2  元，维持“买入”评级。
        风险提示：并购进度或不及预期、工程进度或低于预期。