国金证券-建筑和工程行业点评：增值税下调对建筑业影响有限，边际利好建筑蓝筹、园林板块-180329

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        事件
        3  月28  日，国务院常务会议确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负，会议决定，从2018  年5  月1日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400  亿元。
        评论
        增值税下调对建筑业的影响较小。1）增值税调整下建筑行业销项税下降1%，但建筑业成本中涉及到这次增值税调整的建材机械的成本项占比无法精确得知，考虑劳务分包属于服务业不在这次增值税调整范围，因此进项税的减少是建材机械成本1%。2）以中国建筑为例测算增值税下调影响，假设中国建筑2017  年1  万亿营收，毛利率10%，成本项中60%属于建材机械成本，则销项税额下降100  亿，进项税额下降54  亿，增值税下降了46  亿。同时现金流增加46  亿，降低财务费用2.8  个亿，同时利润表中附加税按照增值税的10%-12%收取，因此下降的46  亿增值税会导致附加税减少4.6-5  亿。合计将会增厚中国建筑7-8  亿净利润，净利率提升最多0.07%-0.08%，对净利润边际增厚比例不到3%，这个净利润的增厚还需要和下游企业分享，影响较小。
        增值税下调最利好建筑蓝筹和高毛利率的园林行业。1）由于建筑业劳务分包难以取得进项税发票，导致全面营改增对税负实际反倒有所上升，当前大建筑蓝筹普遍还存在营业税，增值税税率下调有助于当建筑蓝筹全面改为增值税后的税负下降。2）考虑毛利率越高，增值税越高，本次增值税下调相对利好高毛利率行业，建筑中房屋建设/装修装饰/园林工程/基础建设/专业工程毛利率分别为11%/9%/17%/26%/11%/15%，增值税下调相对利好园林行业。
        推荐组合：中国建筑+葛洲坝+东方园林+铁汉生态+岭南园林。1）中国建筑（82018EPS，wind  一致预期）：房建稳健基建高增，2018  年1-2  月新签合同额同增35.5%；地产龙头待重估，中海地产2017  年销售额位居全国第7。2）葛洲坝（102018EPS，wind  一致预期）：我国潜在的再生资源回收利用龙头企业，2016  年再生资源回收领域营收达到123  亿，2017  年预计再生资源回收领域营收有望达到约300  亿，占公司总体营收比重料将超过20%，且公司2017  年11  月收购尧润环保51%股权，后者在雄安/保定区域拥有很强的市场拓展能力，未来水务/水环境项目发展潜力巨大。3）东方园林(17*2018EPS)：园林龙头订单收入比超10  倍PPP  融资落地率高。4）铁汉生态（  15*2018EPS  ）：  在手订单收入比超5  倍，  2018  年至今新签订单增速最高园林标的。5  ）  岭南园林（18*2018EPS）：2018  年业绩目标近10  亿超预期。
        风险提示
        利率上行风险、PPP  落地风险、相关标的业绩增速不及预期、人民币持续升值等。