东方证券-黄山旅游-600054-管理更迭，战略推进更加值得期待-180328

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        3  月21  日，黄山风景区召开领导干部大会。大会决定，提名黄山旅游集团有限公司党委副书记、黄山旅游股份公司党委书记、总裁章德辉先生任集团董事、副主席，黄山旅游发展股份有限公司董事长。
        此次提名总裁章德辉先生为股份公司董事长并任集团副主席，体现了黄山市政府、集团对以章总为代表的新管理层管理能力和改革成效的充分认可和期待：新管理层自16  年2  月上任以来，对公司管理和市场化运营的改善起到了积极影响（1）从财务上看，16  年公司成本率下降了0.6%，三费率下降了2.09%，管理效率大大提升。截止16  年底，公司净利率从18.74%增长到22.47%。（2）从管理来看，黄山旅游首创景区公司超额业绩奖励制度，突破了国有自然景区的机制瓶颈，对于经营的可持续增长将起到长期推进作用（3）从战略发展来看，走下山正带领公司打开更大空间，公司正从单一的山岳景区逐步转变为“一山、一水、一村、一窟”的超级“IP”风景区。
        而兼任公司董事长及集团管理层，将有利于公司战略的后续推进：一方面，章总在集团任职，有利于加强集团与股份公司的沟通及支持协作，特别是东黄山项目前期以集团为主体，有望起到更好的推进作用。另一方面，其同时出任公司董事长及总裁，将有望进一步提升公司决策效率和执行力，推动“走下山、走出去”及“旅游+”等战略更快的落实见效。
        公司目前估值大底，防御性较好，且后续催化较为明确：（1）公司目前看18  年仅22  倍市盈率，处于历史较低水平，安全边际高，在市场情绪波动较大的情况下防御性较好（2）杭黄高铁已全线铺设完毕，计划于今年10  月建成通车。届时黄山将接入长三角2  小时通行圈，有望带动公司客流再上台阶。（2）随着公司与太平湖、宏村等合作项目的稳步推进和东黄山规划的进行，将有望进一步打开公司更大的成长空间，协同效应可期。
        财务预测与投资建议
        未考虑外延贡献，考虑到17Q4  及18Q1  公司减持华安证券的投资收益以及房产业务的剥离，预计公司17-19  年每股收益为0.53/0.58/0.70(原预测0.52/0.66/0.77)，参考可比公司估值水平，给予18  年30  倍PE，对应目标价17.4  元，维持买入评级。
        风险提示：天气、传染病等突发事件，高铁开通、外延推进不及预期等