国金证券-7月中债登、上清所托管数据点评：存单大增、债券减少，资产“荒”下广义基金为配置主力-210813

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基本结论供给端：一级发行持续提速，但受制于国债和公司债到期量攀升，净融资额有所回落。

7月利率债发行量继续上升，创去年10月份来新高，其中国债、政金债发行量增加，地方债有所回落，发行进度明显落后于往年同期；利率债净融资同比环比均显著回落，主要由于国债到期量攀升。

信用债发行量小幅增加，净融资额环比减少。

企业债和短融超短融净融资环比大幅增加，中票、公司债和定向工具环比回落。

7月利率债、信用债的发行利率与年限均减少。

同业存单发行量增加、净融资额由负转正，发行期限增加，发行利率继续呈下行趋势。

需求端：机构配置分化，商业银行持仓下降，非银持续加仓。

7月中债登和上清所债券托管总量共计107.98万亿元，环比增加7604.29亿元。

托管量增加的券种主要是地方债、政金债、短融超短融、中票、企业债和同业存单，而国债由于到期较多本月托管缩量。

机构除商业银行外普遍加仓。

利率债方面，7月托管量环比继续上升，国债托管量减少，政金债、地方债保持增加。

分机构来看：商业银行和广义基金仍是增持利率债的主力，受国债大量到期且净融资为负影响，商业银行的国债托管量下降，大幅增持地方债；广义基金减持国债和地方债，大幅持政金债。

保险公司和境外机构均增持了国债、政金债和地方债；券商自营加仓了地方债，减持国债和政金债。

信用债方面，7月托管量环比续增，主要券种均增加。

分机构来看：广义基金依然是加仓信用债的主力，大幅增持短融、超短融和中票，继续减持企业债；商业银行本月减持力度较大，主要减持了中票和企业债，小幅增持短融和超短融；保险机构和境外机构主要信用券种均减持；券商自营增持了超短融和中票，减持了短融和企业债。

同业存单方面，7月托管量环比增加。

广义基金为唯一加仓机构，加仓力度较大，其余机构均减持，其中商业银行和境外机构减持幅度较大。

杠杆率方面，7月末银行间市场杠杆率为107.05%，环比下降1.64个百分点。

从时间上看，经历了全面降准后，7月资金面整体宽松，杠杆率下降主要出于季节性因素，债市杠杆历年7月均有所回落，同时月末资金价格有所上行，表明资金面有所收紧，导致杠杆率较前月下降。

总结：从发行情况看，7月利率债和信用债发行量均小幅增加，但净融资显著回落，主要由于国债和公司债到期量攀升，以及地方债发行不达预期。

从配置情况看，机构配置分化。

商业银行本月配置有所下降，主要受国债大量到期且净融资为负影响，除地方债和短融超短融外，其他券种均减持；广义基金为加仓主力，增持政金债、中票和同业存单，减持了国债和地方债。

保险继续增持地方债；券商自营增持地方债和中票，减持信用债其余券种及存单；境外机构大幅增持国债及政金债，减持信用券种及存单。

随着地方债发行逐步加速，预计8、9月资产“荒”的局面将得到有效缓解。

风险提示：1）通胀风险；2）信用风险；3）宏观经济发展的不确定性；4）货币政策调控框架变化。