兴业证券-爱施德-002416-手机白银时代，产业链地位提升的分销商-180328

《兴业证券-爱施德-002416-手机白银时代，产业链地位提升的分销商-180328（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-爱施德-002416-手机白银时代，产业链地位提升的分销商-180328（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点      
        爱施德是一家国内领先的手机分销商之一。公司战略是：  ＃  以智能终端销售服务为基础，拓展供应链金融服务，打造“    产+融”    结合的销售服务平台。市场普遍认为，手机分销行业竞争激烈，利润微薄，同时换机潮（2019年  5G  换机潮）有可能导致存货减值，盈利能力承压。我们认为，换机潮本质上有利于促进手机消费的中长期增长；而短期的存货积压减值风险，可以通过更加快速的存货周转、精细化运营去良好控制，换机潮的不利局面有望转化为成长的机遇。
        固本（手机分销）。2011  年之前，国内手机市场粗放增长，手机分销商获得丰厚的盈利；2012  年之后，国内手机市场分别经历了功能机到智能机的换机潮、3G  手机到  4G  手机的换机潮，换机潮期间管理粗放的手机分销商的经营能力遭受重大考验，盈利能力出现大幅波动。
        如今，国内手机市场明显进入了增长缓慢的白银时代。我们认为，在这种市场情况下，爱施德（国代商）的产业链地位和盈利能力有望稳定增长：
        ①手机品牌商之间的竞争更加白热化、同质化，必定更加重视快速的渠道销售，爱施德是国内领先的手机分销商之一，卓越的市场地位必定更受手机品牌商的青睐；
        ②白银时代，手机更换频率更快，对手机分销商的运营能力提出更高要求，2012  年以来尤其是  2015  年以来，爱施德的运营能力（存货周转速度）大幅提升，明显领先于竞争对手；
        ③依托规模优势，爱施德凭借“手机分销+供应链金融”的模式，能为小型零售商提供更为全面的一体化服务能力，对小型零售商的粘性更强，同时也有利于培育新的盈利模式。
        培元（供应链金融）。2016  年，爱施德实现了对海南小贷的控股（股权比例51%）；2017  上半年，获得了江西省金融办批复的下发“小额贷款有限公司”牌照（注册资本  10  亿元）。
        我们认为，爱施德切入供应链金融领域，将与手机分销业务形成良好的协同效应。一方面将有效增强对终端渠道的粘性和影响力；另一方面也将有效丰富公司的盈利模式，提升盈利能力。
        盈利预测与估值：根据  2017  年业绩快报，收入增长  17.3%，而  2018  年手机行业进入低潮，预计爱施德收入增长  10%左右；2019  年  5G  来临，有望驱动爱施德收入进入  15%以上的增长区间。卓越的精细化运营能力、一体化的供应链金融服务，有望逐步提升爱施德毛利率以及盈利能力。
        我们预计，爱施德  2017-2019  年收入分别为  567  亿元、625  亿元、735  亿元；净利润分别是  3.83  亿元、4.53  亿元、5.62  亿元，对应  EPS  为  0.37  元、0.44元、0.54  元；对应  3  月  27  日股价（8.42  元），PE  分别为  23  倍、19  倍、15  倍。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：手机分销是重资本行业，利率的波动将影响公司盈利能力；手机滞销存货上升，或者应收账款回收不及时，有可能计提较大金额的减值；小贷业务经营不善，有可能计提较大金额的坏账。