兴业证券-用友网络-600588-收入稳健较好增长，云服务发展势头强劲-180328

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        事件：公司发布  2017  年报，营收  63.44  亿（+24.1%）；归母净利润  3.89  亿(+97.1%)；扣非与扣除股权激励成本后归母净利润  4.88  亿(+74.6%)。
        投资要点
        收入稳健增长，现金流情况显著好转。在传统软件业务平稳增长、云业务和金融服务业务高速增长的共同作用下，公司营收实现24.1%的稳健较好增速。其中，软件业务、云服务业务和金融服务收入分别同比增长8.0%；249.9%和229.3%，云服务和金融服务发展迅速，拉动总营收较大提升。扣非与扣除股权激励成本后归母净利润4.88亿，同比增长74.6%，大幅高于收入增速，主要源自毛利率提升和整体费用率下降。2017年毛利率为71.43%，同比增长2.79个百分点；销售费用和管理费用占总营收比例分别为22.3%和36.8%,同比下降3.3和2.9个百分点。2017年公司经营性现金流14.3亿元，同比增长61.2%，经营状况显著好转。          
        传统软件业务稳中有升，云服务业务势头强劲。得益于国产化进程加快和国内经济形势好转，公司软件业务营收  51.32  亿元，同比增长  8.0%。同时云服务业务营收  4.09  亿元，同比增长  249.9%，客户总数达到  393  万家，同比增长  47%，付费用户大量增加，主要原因为独立平台项目和数据业务快速增长以及领域云、行业云和政务云产品需求扩增。
        金融服务大幅增收，推动软件、云服务、金融服务协同发展。2017  年公司金融服务业务实现收入  8.03  亿元，同比增长  229.3%，主要受益于支付业务和互联网投融资信息服务业务高速发展。公司金融服务业务扩张迅速，助力软件、云服务、金融服务三位一体融合发展战略落地。
        盈利预测：我们预计  18-20  年  EPS  分别为  0.38  元/0.51  元/0.75  元，给予审慎增持评级
        风险提示：国产化进程低于预期、云业务发展不及预期、金融业务风险