东吴证券-中集集团-000039-板块齐复苏，能化装备有望成为新增长极-180328

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        事件：公司  3  月  28  日发布  2017  年年报，全年实现营收  763.0  亿元，同比+49.3%；实现归母净利润  25.1  亿元，同比+365.0%；扣非归母净利润  13.7亿元，同比+167.3%；每  10    股派发现金红利人民币  2.70    元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
        投资要点
        公司业务多点开花，2017  年业绩高增长：2017  年，公司实现营收  763.0亿元，同比+49.3%；归母净利润  25.1  亿元，同比+365.0%；扣非归母净利润  13.7  亿元，同比+167.3%。非经常性损益主要包括政府补贴（4.7亿元）、处置长期股权投资的净收益（4.6  亿元）等。细分业务看，集装箱、道路运输车辆、能源化工装备为公司收入主要贡献板块，分别实现营收  250.5、195.2、118.5  亿元；实现归母净利润  14.6、10.2、4.7亿元。毛利率方面，2017  年公司综合毛利率为  18.4%，同比基本持平。其中集装箱毛利率同比+4.9pct，道路运输、能化、物流等业务毛利率有所下滑。总体而言，公司业务多点开花，2017  年业绩实现了高增长。
        受益全球贸易回暖，公司集装箱板块大幅提振：受益全球贸易持续复苏等利好因素影响，公司集装箱业务订单量同比大幅增长。2017  年公司集装箱板块实现营收  250.5  亿元，同比+126.3%；归母净利润  14.6  亿元，同比大幅增长  302.5%。其中普通干货箱营收  177.2  亿元，同比+211.3%，销量达  130.9  万  TEU，同比+122.9%。干货箱收入增速大于销量增速，主要系  2017  年水性漆改造、钢材原料上涨等推动箱价走高；冷藏箱营收  32.7  亿元，同比+46.5%，销量达  10.9  万  TEU，同比+36.9%。特种箱营收  48.1  亿，同比+35.3%。此外，持续走高的租箱需求对公司集装箱销量也产生了积极影响，作为公司集装箱板块主要下游客户，Triton、Textainer  等租箱公司租箱率维持高位，以  Textainer  为例，2017  年其租箱率逐季度提升，Q4  达到  97.4%。另跟据克拉克松最新预测，2017  年全球集装箱贸易增速可达  5.0%，预计  2018  年仍将维持此增速，集运业景气度有望持续。
        能化装备表现亮眼，龙头企业率先受益行业景气度提升：2017  年受益油价回升，清洁能源政策带动，以  LNG  为主的天然气产业需求提振，带动公司  LNG  运输车、储备装置等订单需求大幅增长，能化装备板块业务进入收获期。2017  年实现营收  118.5  亿元，同比+26.7%；归母净利润  4.7  亿元，同比扭亏为盈。值得注意的是，2017  年中集安瑞科的业绩包含收购  SOE  所需计提的  1.1  亿元减值准备，体现出公司能化装备板块较强的盈利潜能。我们预计  2018  年  LNG  行业将继续高增长态势，以及公司收购  SOE  而实现从陆地到海上的战略布局，能化装备板块将有望成为公司新的业绩新的增长极。
        空港装备业务整合顺利进行，海工板块积极寻新增量：为整合机场设施设备业务及特种车辆业务，2017  年  12  月公司将旗下主要从事空港业务的公司  Pteris  全部股份注入中国消防，是公司分拆整合工作的标志性事件；海工板块方面，在行业持续低迷的严重影响下，公司净亏损进一步扩大。面对严峻市场形势，公司积极推进业务转型，上游突破前端设计/核心设备整合能力，下游发展工程运营和高端服务，旗下“蓝鲸  1  号”圆满完成国家级南海可燃冰租约，开发差异化产品，实现海洋牧场平台、深水网箱、FPSO  船体  EPC  建造等方面的突破，预计  2018年随着油价企稳走强带动行业复苏，公司海工板块亏损情况将有所好转。
        盈利预测与投资评级：随着全球贸易回暖，公司集装箱板块实现量价齐升，带动公司  2017  年业绩进入发展快车道；而公司道路运输、能化等核心板块同样处于上升通道。此外，公司在海工板块不断取得新产品、新市场突破，2018  年有望减亏，而以中国消防为样本的股权处理方式也将使公司整体运营效率进一步提升。此外，根据公司投资者关系活动等公开信息，预计深圳前海土地开发有望在  2018  年逐步实现落地，土地重估的价值预计有望通过营业外收入的方式计入利润表，增厚公司业绩，因此我们上调对公司的业绩预测，预计  2018-2020  年营业收入  839  亿、881  亿、908  亿元，归母净利润  33.5  亿、40.3  亿、44.3  亿元，对应  EPS  为  1.12、1.35、1.48  元，对应  2018-2020  年  PE  分别为15、12、11X，维持“买入”评级。
        风险提示：新业务市场拓展低于预期、全球贸易低迷