天风证券-南极电商-002127-业绩符合预期，市场疑虑打消后迎来新机会-180328

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        一季度业绩预告净利润大超市场预期，预计净利润8750-9000  万元，同比增速238.9%-248.58%。其中，2800-2950  万元为时间互联贡献，剔除时间互联部分，盈利区间为5950-6050  万元，同比增速+130.45%-134.32%。预计  2018  年第一季度综合服务费收入及经销商授权收入合计同比增幅60%-70%。预计截至  2018  年  3  月末，公司授权品牌产品的可统计  GMV（包含可统计的电商渠道及电视购物渠道）相比去年第一季度增幅约为70%-80%。GMV  和主业收入增速区间符合我们预期，利润增速大超我们预期。时间互联符合预期。
        GMV  保持70%+高增长，总量与分类目亮点并存。
        截至2018  年3  月26  日，公司实现GMV31.32  亿，已经实现相对17Q1  增长65%，预计18Q1  整体GMV  增长70%+。显示出南极人品牌与模式在电商平台上的强劲竞争力。分品类来看，截至3  月26  日3  月当月南极人GMV6.26  亿元，占比82%，显示出主品牌马太效应明显。分渠道看，阿里系5.67  亿，京东系9899  万，拼多多7255  万，拼多多增长较快，受益低端商业革命的浪潮。盈利增速区间超我们预期，我们判断主要原因为一季度净利率水平提升，公司盈利能力增强。我们维持预计2018  年公司GMV  规模将达到202  亿，2019  年GMV  规模将达到298  亿元，同比分别为63%/47%。2017-19  净利润为5.17/8.69/12.51  亿。
        货币化率无需担忧，股价调整主要系外部因素。
        对于市场之前担忧的货币化率问题，我们认为一季度部分实际发生的GMV在去年四季度集中领标，因此货币化率受会有时间错配的影响，从历史上来看，一季度收入占比也为四个季度最低，2017Q1  货币化率2.32%左右，本身已属于单季相对较低水平，市场预期充分，因此无需担心18Q1  的货币化率，整体按年为维度来看公司货币化率稳定。一季报公告主要业务收入/GMV  比率维持稳定，印证我们观点。今日南极电商大跌(-5.34%),我们判断主要是交易层面的原因，与公司一月底以来涨幅较大短期获利盘多，电商板块整体调整（27  日美股京东-2.72%，唯品会-6.5%，宝尊电商-6.84%，阿里巴巴-4.52%）等外部因素有关。公司基本面和运营情况良好。公司用业绩打破市场疑虑，迎新买点。
        展望18  年：公司会继续提高品牌调性、继续深化对供应商赋能，打造电商平台上的精选生活电商平台。
        1）通过广告投入以及提高产品质量提升产品调性，应对未来的行业竞争。2）精细化管理提升+新品类+新品牌，18  年高增长动力足。管理上，继续提升赋能效率，且解决偷标、漏标及刻意压低出厂价等问题。公司将继续为供应商赋能，提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。预计南极电商2018  年也会与小米投资生态链公司类似，与供应商共同持股形成深度绑定，拓展更多优质品类，打造电商平台上的精选生活电商平台。
        投资建议：预计2017-19  净利润为5.17/8.69/12.51  亿，对应EPS  为0.32/0.53/0.76  元，给予公司2018  年35  倍估值，目标价18.6  元。
        风险提示：扩张速度低，服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险。