华创证券-上港集团-600018-2017年年报点评：非经常性收益大增导致业绩同比大幅增长66％，龙头港口，未来或受益自贸港主题催化-180328

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        主要观点
        1.公司公告2017  年年报：业绩同比增长66%，业务量持续创新高
        财务数据：2017  年实现营业收入374.24  亿元，同比增长19.34%；实现归母净利润115.36  亿元，同比增长66.25%，实现扣非归母净利润为63.62  亿元，同比增长4.28%。
        分季度看收入，Q1-Q4  分别实现营业收入79.92/87.25/84.97/122.08  亿元，同比增速分别为12.5%、5%、14.9%及42.9%
        分季度看利润：Q1-Q4  分别实现归母净利润为11.4/22.31/13.9/67.73  亿元。同比分别为下滑6.4%、增长31%、34%及127%。
        非经常性收益大致导致利润大幅增长。
        公司非经常性损益科目51.75  亿元，与上年同期相比，增加约人民币42.3  亿元。
        非同一控制下合并星外滩带来投资收益22.64  亿元。
        2017  年12  月26  日，公司以60  亿元成功竞得星外滩50%股权（此前为公司联营企业，持股50%不并表），12  月31  日起移交公司，纳入合并范围。该事项影响利润22.6  亿元。
        对邮储银行股权投资核算方法转换，增加归属净利19.8  亿元。
        公司此前持股邮储银行4.13%股权，作为可供出售金融资产核算。2017  年10月20  日因公司副总裁丁向明任职邮储银行董事，并担任风险管理委员会、社会责任委员会委员，公司对邮储银行可施加重大影响，估根据会计准则，调整该投资为长期股权投资，增加归属净利约19.8  亿元。
        处置招商银行股票带来投资收益5.1  亿，增厚利润3.8  亿元
        经营数据：17  年完成货物吞吐量5.61  亿吨，同比增长9.1%。其中散杂货完成吞吐量1.64  亿吨，同比增长11.4%；
        集装箱吞吐量完成4023.3  万TEU，同比增长8.3%，其中洋山港区完成集装箱吞吐量1655.2  万TEU，同比增长6%，占全港集装箱吞吐量的41.1%。
        分业务看：
        集装箱板块实现营业收入134.8  亿元，同比增长6.96%，毛利率55.79%，同比增加0.16  个百分点；
        港口物流板块实现营业收入197.11  亿元，同比增长7.75%，毛利率为13.69%，同比增长0.73  个百分点。
        2.受益外贸回暖，带动主业集装箱吞吐业务实现稳定增长
        2017  年世界经济温和复苏，国内经济稳中向好，推动了我国全年外贸进出口持续增长。全国规模以上港口集装箱吞吐量完成  2.4  亿标准箱，同比增长8.3%，其中沿海港口完成  2.1  亿标准箱，同比增长  7.7%。
        公司集装箱吞吐量突破  4000  万标准箱，完成  4023.3  万标准箱，同比增长8.3%，自  2010  年起已连续八年稳坐年集装箱吞吐量世界第一。目前公司洋山港码头四期自动化码头顺利投产，产能设计年通过能力初期为400  万标准箱，远期为  630  万标准箱，缓解公司产能瓶颈。
        3.布局地产与金融，逐步进入收获期贡献稳定业绩
        参股邮储银行4.13%与上海银行6.48%股份，获得稳定投资收益的同时储备了自贸港资金业务所需的资源禀赋；在手地产项目保证未来四年合计贡献业绩超200  亿元，而近期公司收购同盛集团相关物流土地资产，将目前的港口物流业务进一步完善布局，提升了企业竞争力。
        4.自贸港主题政策催化带来远期增量空间
        目前自由贸易港建设规划已上报国务院，预计18  年有望政策落地。同时上海市城市总体规划(2017-2035  年)中再次提到探索建设自由贸易港，而交通部近期也谈到推进区域港口资源整合，推动自由贸易港建设。密集的政策将使得自由贸易港成为18  年重要发展机遇，而公司将是自由贸易港建设排头兵，主题催化明显；
        从业绩角度看，自由贸易港有望推动上港在中转箱业务的占比，吸引韩国釜山以及新加坡地区的中转箱量回流至上海港口；同时在一带一路建设下，自由贸易港有望带来更多政策红利，保障公司未来集装箱主业的稳健发展
        5.投资建议
        我们预计公司18/19  年EPS  分别为0.49/0.56  元，对应PE  为14.5/12.8  倍，自由贸易港建设有望给公司带来主题催化，维持“推荐”评级。
        6.风险提示
        宏观经济下滑导致港口吞吐量下滑；装卸费率下滑；地产业务开发不及预期