方正证券-龙马环卫-603686-传统装备恢复增长，环服毛利率保持较高水平-210813

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事件描述：2021H1，公司实现营业收入27.72亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长8.12%。

事件点评：传统环卫装备营收恢复增长，新能源装备销量下降，小型装备销量大幅增长。

2021H1，公司环卫装备业务实现收入10.17亿元，同比增长8.45%；毛利率为22.44%，同比下降7.34pct。

其中，垃圾收转装备实现收入4.45亿元，同比增长5.08%；环卫清洁装备实现收入5.63亿元，同比上升15.56%。

公司环卫装备市占率为5.42%，中高端车型市占率为9.48%，均为行业第三。

2021H1，公司新能源环卫装备共销售102台，同比下降13.68%；实现收入0.57亿元，同比下降60.00%。

小型智能环卫装备共销售62台，与去年同期的4台相比销量明显提升。

环卫服务业务收入同比增长12.65%，毛利率保持24%以上。

2021H1，公司环卫服务实现营收16.40亿元，同比增长12.65%。

2021Q2疫情期间社保减免政策退出，公司同时提升管理效率，2021H1环卫服务业务毛利率仅略降0.9pct至24.05%。

公司上半年新增中标环卫服务项目22个，新签年化合同金额3.06亿元，新签合同总金额19.16亿元。

公司在履行环卫服务年化合同金额35.41亿元，同比增长12.06%，合同总金额294.98亿元，同比增长7.13%；待履行的环卫服务合同总金额209.71亿元。

毛利率下降，费用持续优化。

2021H1，公司毛利率为22.94%，同比下降3.75pct；净利率为9.47%，同比下降0.76pct；主要由于环卫装备上游原材料钢材价格上涨，同时市场竞争加剧，价格较高的新能源装备销售量降低；此外，2021H1公司新增环卫工程收入8821.54万元，毛利率较低，拉低公司整体毛利率。

2021H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降2.01pct/0.26pct/0.08pct,费用持续优化。

投资评级与估值：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为4.87/5.65/6.57亿元，对应PE为12/11/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：传统环卫车销量下滑风险；环卫服务业务毛利率下滑风险；疫情反复风险。