东方证券-绿地控股-600606-盈利能力边际改善，地产龙头重振雄风-180328

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        核心观点
        国内地产龙头，混合所有制典范。绿地控股集团股份有限公司成立于1992年，是中国首家以房地产为主业并跻身世界500  强的综合性企业集团。公司是国内地产的传统龙头，2011  年以来稳居销售金额排行榜的前十名。公司是典型的混合所有制公司。多家国资背景股东联合持股、内部员工通过第三方平台持股、战略投资者通过市场化竞争获得公司股权。这样的安排有助于各方利益均衡，规范公司治理结构，增强体制灵活性，可以说公司是国企混合所有制的典范。
        优质土储丰厚，重回规模成长轨道。公司重点布局在一、二线及省会城市，开发项目建面合计占比接近70%，这些区域均属于经济较为发达，人口净流入较多的地区，市场空间大，去化有保证，因此土储价值较优质。截止到2017年底，总土储计容建面为12055.4  万方，土地总货值达到15151.2  亿元，土储丰厚，足够保证公司未来销售规模增长。2017  年公司新增土储大幅增长，公司将重回规模扩张的轨道，重振地产龙头雄风。
        结算毛利提高叠加成本降低，利润率将迎来边际改善。公司长期以来受到低利润率掣肘，随着公司拿地成本和建安成本逐步下降，公司的利润边际有望得到改善，利润率将迎来回升。
        财务预测与投资建议
        首次覆盖给予买入评级，目标价9.30  元。我们预测公司2017-2019  年每股收益分别为0.74/0.93/1.17  元，可比公司2018  年平均估值为10X。给予公司2018  年PE  估值为10X，对应目标价为9.30  元，首次给予买入评级。
        风险提示
        房地产销售增长不及预期。
        公司控成本效果不及预期，利润水平存在下行风险。
        布局城市调控政策力度超预期。
        建筑业务毛利下滑，项目拓展低于预期，公司营收和利润水平存在下行风险。