华创证券-中铁工业-600528-业绩超承诺完成，订单饱满18年业绩持续向好-180328

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        事项：
        中铁工业发布2017  年年度报告，公司2017  年实现营业收入158.86  亿，同比增长16.39%，归属于上市公司股东的净利润为13.39  亿，同比增长34.74%（与2016  年同期置入资产后的财务报表进行对比）。
        主要观点
        1.  营收、毛利率齐腾飞，业绩超承诺完成
        2017  年是公司完成资产注入的第一个完整报告期，置入资产包括中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工及中铁装备四家公司100%股权，业务涵盖专用工程机械装备（主要包括盾构机及工程施工机械业务）和交通运输装备（主要包括道岔及钢结构）。报告期公司各项业务均实现营业收入与盈利能力的双重提升。
        ●  专用工程机械装备及相关服务收入36.82  亿元，同比增加29.18%，毛利率28.77%，较上年增加1.88%。其中隧道掘进设备业务收入28.49  亿元，同比增加25.29%；工程施工机械业务收入8.33  亿元，同比增加44.62%。
        ●  交通运输装备及相关服务收入105.46  亿元，同比增加14.42%，毛利率19.22%，较上年增加2.04%。其中道岔业务收入43.96  亿元，同比增加15.77  %；钢结构制造与安装业务收入61.50  亿元，同比增加13.47%。
        2.  十三五后半期地铁依然维持建设景气高峰，未来地下综合管廊建设等有望接力地铁建设，带动盾构机销量持续增长
        地铁审批条件虽有所提高，但对已开工项目影响甚微，十三五期间地铁建设依然维持景气高峰，同时地下空间建设、地下管廊、铁路建设以及城市公路隧道也在推动隧道施工设备的需求，掘进设备市场规模不断扩大。2017年公司生产隧道施工设备309  台（其中盾构机及TBM  新机142  台，再制造80  台），同比增长64.4%，创历史新高。公司是盾构机生产龙头，市占率在40%左右，有望极大受益于市场规模的不断扩大。
        3.  随着国家重点交通工程项目陆续开工，高端交通运输装备持续收益
        交通运输装备主要包括道岔及钢结构。
        ●  高速铁路未来三年通车里程持续增长带动高端道岔需求增长。公司在技术壁垒较高的高速道岔（250  公里时速以上）业务市场占有率约65%，重载道岔市场占有率50%以上。
        ●  钢结构正在逐渐替代混凝土成为桥梁首选材料。公司钢结构制造与安装业务主要以制造、安装各类大型桥梁钢结构为主，目前是我国钢桥梁制造安装的龙头企业，在大型钢结构桥梁的市场占有率超过60%。同时公司积极拓展海外市场，紧抓“一带一路”机遇，参与马来西亚东海岸铁路升级改造项目、肯尼亚蒙内铁路项目等重点海外铁路项目，打开更大市场空间。
        4.  17  年新签订合同金额大幅增长，为18  年业绩打下坚实基础
        根据公司公告，2017  年公司共新签订250.4  亿元合同，较2016  年同期置入资产可比口径增长23.7%，为18  年公司业绩打下坚实基础。根据重组报告书，18  年业绩承诺为13.34  亿元，我们预计或可以超业绩承诺。
        5.  盈利预测：我们预计公司2018-2020  年实现净利润15.81  亿、19.10  亿、22.21  亿元，对应EPS  为0.71、0.86、1.00  元，对于PE16、13、12  倍，公司作为国内基建高端装备龙头，价值显著被市场低估，维持“推荐”的投资评级。
        6.  风险提示：基建投资低于预期。