华泰证券-富森美-002818-经营稳健，外拓计划稳步推进-180329

《华泰证券-富森美-002818-经营稳健，外拓计划稳步推进-180329（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-富森美-002818-经营稳健，外拓计划稳步推进-180329（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        富森美发布年报，2017  年归母净利润增长17.13%
        富森美发布2017  年年报，报告期内公司实现营业收入12.58  亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润6.51  亿元，同比增长17.13%，实现扣非后归母净利润6.31  亿元，同比增长14.05%。公司业绩符合预期。我们维持公司“增持”评级。
        卖场面积增加、租金上涨共同驱动收入业绩增长
        报告期内公司收入与业绩增长主要有以下原因：1）卖场面积增加：成都北门进口馆和北门三店（名品街）分别于2016  年12  月、2017  年6  月投入运营，营业收入同口径同比增长5800  余万元；2）租金水平上涨：南门一店、南门二店、南门三店租金上涨，营业收入同口径同比增长1900  余万元；3）新增由轻资产项目扩张所带来的委托经营管理业务的收入与利润；4）购买理财产品增加投资收益1000  余万元；5）财务支出同比减少2,700余万元。此外，受营改增政策影响，2017  年收入口径发生改变，导致营收减少3700  余万元。
        综合毛利率略降0.41  个百分点，期间费用率大幅下降2.81  个百分点
        报告期内公司综合毛利率为68.96%，同比略微下降0.41  个百分点，期间费用率为3.54%，同比大幅下降2.81  百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为0.16%/3.45%/-0.07%，分别同比下降0.1/0.42/2.29  个百分点，财务费用下降主要系2016  年公司提前偿还银行借款，2017  年支付的贷款利息减少所致。
        本土竞争力强大，  对外拓张稳步推进
        目前公司在成都市自营卖场面积90.12  万平方米，商户2600  余户，远超成都市其他竞争对手，本土竞争力强大。2017  年公司开启轻资产管理输出模式对外扩张，报告期内完成5  单轻资产项目签约，加盟及委托管理卖场经营面积47.10  万平方米，其中开业运营卖场经营规模19.80  万平方米。凭借公司良好的经营管理能力，我们认为公司未来外拓进度有望进一步加速。
        维持公司“增持”评级
        结合家居卖场整体行业景气度情况，我们略微下调公司租金上涨预期，预计公司归母净利润分别为7.11/7.57/7.98  亿元（2018-2019  年较前值分别下调约3.0%/7.8%），分别同比增长9.15%/6.45%/5.41%。参考行业可比公司估值，考虑公司较高的物业重估价值（我们测算公司自有物业重估价值约300  亿元）、强大的盈利能力与持续对外拓张的可能性，给予公司2018年18-20  倍PE，调整目标价为29.16-32.40  元（前值为41.75~46.76  元），维持公司“增持”评级。
        风险提示：成都市房地产调控加紧；公司在建及外拓市场进度低于预期。