西南证券-瑞声科技-2018.HK-多元化布局开花结果，未来成长动力可期-180328

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报，2017  年实现营收  211.2  亿元人民币，同比增长36%，归母净利润53.3  亿元，同比增长32%；毛利率41.3%，同比下滑0.2  个百分点。
        声学业务稳健增长，SLS  平台打造声学新高度。公司声学业务实现收入95.8  亿元人民币，同比增长20%，占总销售收入的45%。扬声器模组出货同比增长42%，占声学收入的66.5%，依然是动圈器件的出货主力。目前公司声学器件产能已达到每月1.3  亿只。随着公司新一代超线性结构平台技术（SLS  技术）在客户端的应用，同时安卓品牌在立体声设计和防水方面的应用，公司高端声学器件迎来量价齐升，公司作为声学龙头将享受行业成长红利。
        超越声学业务，触控马达和无线射频高速增长。触控马达及射频结构件业务实现收入105  亿元人民币，同比增长51%，占总收入的50%，业绩贡献比重首次超过声学业务。未来先进的触控马达有望在安卓市场渗透率加速提升。结构件方面，公司金属机壳/中框年产能达到4000  万只，3D  玻璃年产能1500  万只，产品已渗透至主流安卓品牌；射频方面，公司积极布局MIMO  天线，为5G  到来产品的更新换代打下基础。
        晶圆级玻塑混合镜头优势独特，塑料镜头加速扩产。公司晶圆级玻璃解决方案获得市场广泛关注，基于晶圆级玻璃技术的混合镜头已应用在3D  结构光领域。在摄像头大光圈、低杂光、小尺寸等需求提升的背景下，公司的晶圆级玻塑混合镜头有望加速落地。公司以5P  为主的塑料镜头月出货量已超过1000  万只，未来将持续加速产能扩充。
        自研ASIC  方案量产，MEMS  业务扩张可期。公司MEMS  业务同比增长58%，实现营收8.5  亿元人民币。公司自行研发的ASIC  芯片方案已开始量产，MEMS麦克风。同时瑞声收购了一家行业巨头的设计方案和专利组合，以增强公司在MEMS  Die  领域的整体实力，为未来MEMS  产品线扩张打下基础。
        估值与评级：根据2017  年报情况，我们调整对公司的盈利预测，预计2018-2020年EPS  分别为5.7  元、7.1  元、8.8  元人民币，未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率，给予公司2018  年26  倍估值，对应目标价185.27  港元，维持“买入”评级。
        风险提示：声学业务客户份额下滑的风险；安卓客户拓展或不及预期的风险。