中泰证券-仙琚制药-002332-2018年开局良好，制剂高增长、原料药回暖-180328

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        投资要点
        事件：仙琚制药发布一季度业绩预告公告，2018  年1-3  月归属于上市公司股东的净利润3571.92  万元-4221.36  万元,同比增长:120%-160%。
        点评：
        2018  年开局良好，内生增速快。我们预计公司一季度内生业绩增长超过30%，Newchem  并表对公司增厚1  千多万，海盛化工对公司贡献较少。一季度一直是公司的淡季，收入和利润全年占比不高，从2018  年一季度经营情况看，取得良好开局。
        制剂延续高增长，原料药价格出现拐点。预计2018  年一季度主要制剂品种延续增长趋势；尤其黄体酮胶囊生殖科拓展顺利，增速较2017  年有显著提升；麻醉肌松科罗库溴铵、顺阿曲库铵延续高增长；呼吸科糠酸莫米松鼻喷剂继续超高速放量。我们预计2018  年全年主要产品将延续一季度增长趋势。原料药开始回暖，2017  年上半年原料药价格下滑幅度较大，自2017  年四季度开始，随着环保收紧小产能退出，甾体激素原料药价格出现上涨。未来随着原料药价格回暖，以及高端客户开拓，原料药盈利能力有望继续回升。
        Newchem  整合顺利，后续有望引入高端原料药和制剂品种。Newchem  收购完成后，公司已派遣技术人才进行产品工艺对接和引进，并聘请原Farmabios(最大的甾体激素高端原料药企业)  CEO  Carlo  Cartasegna  先生担任公司副总经理，负责产品对接和制剂产品引进。未来公司有望从海外引入更多高端制剂和高端原料药，实现产品升级。
        稀缺的高成长、高壁垒专科药企业，应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大，具备良好成长性；随着制剂收入占比提升，制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂，竞争格局好且几年内都将保持稳定，自营队伍销售能力强，在当前政策高压下受影响小。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019  年归母净利润为2.06  亿元、3.30  亿元和4.31  亿元，同比增长40.97%、60.03%和30.83%。目前股价对应2017-2019  年的PE  为38  倍、24  倍和18  倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大，内生业绩增速快；公司价值被明显低估，维持“买入”评级。
        风险提示:汇率波动的风险，海外收购整合失败的风险