群益证券-工商银行-601398-年报点评：不良率逐季下降，净息差稳中提升-180328

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        结论与建议：
        工商银行发布年报，2017年全年实现营收7265亿，YOY增7.5%，实现净利2860亿，YOY增2.8%，对应4Q净利增4.68%，业绩基本符合我们的预期。收入端方面，源于净息差的回升及生息资产规模的稳健增长，全年净利息收入同比实现两位数增长，非息收入方面，同比仅增0.2%，主要受债券市场平淡带来的投行业务减少、保险行业监管影响代销保险收入等因素影响。公司资产状况持续改善，不良率连续四个季度改善，拨备覆盖率在资产状况改善的背景下回升至150%以上。目前公司估值处于较低水准，分红具有一定吸引力（股息率4%左右），我们维持“买入”的投资建议。
        全年净利YOY  增2.8%，业绩基本符合预期：工商银行发布年报，2017  年全年实现营收7265  亿，YOY  增7.5%，实现净利2860  亿，YOY  增2.8%，对应4Q  净利增4.68%，业绩基本符  合预期。
        息差走阔及生息资产规模提升带动利息收入：从收入端来看，受益于利息差回升（全年净息差2.22%，同比上升6BP）及生息资产规模扩大（截止4Q2017，生息资产规模平均余额23.46  万亿，YOY  增7.43%），利息收入增长较快，YOY  增10.6%，录得5221  亿。非息收入增长较慢，同比仅增0.2%，主要受债券市场波动、保险行业监管等因素影响，理财、债券承销、保险代销等收入同比下降。
        不良逐季改善，拨备有望进一步回升：从资产质量方面来看，不良贷款率  1.55%,较上年末下降  0.07  个百分点，今年来不良率逐季下降（1Q2017-4Q2017，不良率分别为1.59%、1.57%、1.56%、1.55%）。从先行指标上来看，关注类贷款同比降220  亿，占比  3.95%,同比下降  0.52  个百分点，逾期类贷款同比降601  亿，在贷款中的比重下降0.64  个百分点至2.01%。不良资产认定更趋谨慎，不良/逾期90  天贷款同比上升14.95个百分点至135.56%。  从贷款投向来看，公司减少了对制造业、批发和零售等高不良率行业的信贷投放，更多的信贷资金投向交运、租赁和商业服务业等不良率较低行业。拨备方面，2017  年全年新增计提2940  亿，回拨1699  亿，确认核销720  亿，净增510  亿，在资产质量向好的背景下，拨备覆盖率录得154.07%，同比提升17.38  个百分点，为1Q2016  以来首次回升至150%水平。另外，结合新的监管要求，工行拨备覆盖率有望下调至130%，拨贷比下调至2.0%，预计工行不良确认及核销有望进一步加强。
        盈利预测：作为国内最大的商业银行，公司经营的稳健性在货币中性及金融去杠杆、MPA  考核等背景下优势明显：公司负债端存款比例高（80.3%），对同业负债的依赖程度相对较低，在金融严监管背景下游刃有余。我们预计公司净利分别为3011  亿，3177  亿，分别增5.24%、5.52%，对应PE  分别为7.18X、6.80X，对应PB  为0.96X、0.88X，H  股对应PE分别为6.54X、6.20X，对应PB  为0.88X、0.80X，估值较低，公司分红具有一定吸引力（股息率4%左右），给与“买入”的投资建议。