中信证券-皖维高新-600063-2021年中报点评：上半年业绩大幅增长，新材料项目前景可期-210813

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看好PVA行业的格局改善，公司盈利能力向好，同时公司在新材料领域有望取得较大突破。

我们上调公司2021/22年EPS预测为0.54、0.59元/股（原预测为0.32/0.36元/股），新增2023年EPS预测为0.64元/股。

参考公司历史估值，考虑公司的龙头地位及高成长性，我们认为2021年15倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价8元，维持“买入”评级。

2021年H1归母净利润同比增长126.69%。

公司2021年H1实现营收37.53亿元，同比+39.38%；实现归母净利润4.80亿元，同比+126.69%；扣非归母净利4.59亿元，同比+159.40%；非经常性损益0.20亿元（较往年同期减少0.15亿元），其中最大项为政府补助0.19亿元。

从毛利率上看，占公司收入78.92%的化工行业产品毛利率24.04%，较去年同期上升7.08个pct；占公司收入12.71%的建材行业产品毛利率36.03%，较去年同期下降7.62个pct；占公司收入6.32%的化纤行业产品毛利率6.44%，较去年同期下降2.66个pct；公司毛利率整体提升至24.18%，较去年同期上升2.39个pct。

2021年Q2实现单季营收20.53亿元，同比+36.01%，环比+20.76%；单季实现归母净利润3.51亿元，同比+115.61%，环比+172.09%。

2020年H1费用率整体下降，现金及现金等价物净增加3.72亿元。

从费用端看，公司2021年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%/3.52%/4.10%/1.36%，较去年同期变动-2.52/-0.19/-0.43/-0.05个pct。

从现金流情况看，公司2021年H1经营活动产生的现金流量净额为7.79亿元，同比减少0.39亿元，主要系公司2021年H1原材料采购及缴纳税费较去年同期增加。

公司2021年H1现金及现金等价物净增加额为3.72亿元。

PVA供需格局改善，价格稳中有升。

目前，国内PVA行业在经过多轮洗牌后，产业集中度进一步提升，产能主要集中在皖维、宁夏大地、内蒙双欣、中石化、长春化学等企业手中。

公司作为PVA行业龙头企业，优势逐步凸显。

国内PVA消费结构中，聚合助剂占38%，织物浆料占20%，黏合剂占12%，维纶纤维占11%，造纸浆料和涂层占8%，建筑占5%，其他6%，聚合助剂、织物浆料和黏合剂是PVA的主要下游消费市场，产品供需基本平衡，价格稳中有升，公司PVA盈利向好。

新材料建设项目全力推进，车用PVB树脂等产品呈现突破。

公司全力推进新材料项目建设，年产5000吨功能性聚乙烯醇、1万吨汽车胶片级PVB树脂、2万吨可再分散性胶粉、3.5万吨差别化PET聚酯切片、700万平方米PVA光学薄膜、700万平方米偏光片等重点项目均取得较大进展，其中年产1万吨汽车胶片级PVB树脂项目已建成投产，并实现达产达标；年产2万吨可再分散性胶粉、3.5万吨差别化PET聚酯切片和700万平方米偏光片项目已基本完成主体厂房建设，正在进行设备安装及附属设施的建设，预计下半年建成投产；700万平方米PVA光学薄膜项目已于5月份完成厂房封顶，预计2022年中期建成投产。

随着公司项目的逐步落地投产，公司业绩有望进一步增厚。

风险因素：产品价格波动；下游市场需求减弱；产能建设及释放不及预期；新材料领域客户拓展不及预期。

投资建议：看好PVA行业的格局改善，公司盈利能力向好，同时公司在新材料领域有望取得较大突破。

我们上调公司2021/22年EPS预测为0.54、0.59元/股（原预测为0.32/0.36元/股），新增2023年EPS预测为0.64元/股。

参考公司历史估值，考虑公司的龙头地位及高成长性，我们认为2021年15倍PE是公司合理的估值水平，给予目标价8元，维持“买入”评级。