国金证券-华海药业-600521-扣非略超市场预期，一致性评价龙头加速发展-180329

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        【事件】华海药业发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营业收入50.02  亿元，同比增长22.21%；归属于上市公司股东的净利6.39  亿元，  同比增长27.64%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润6.04  亿元，同比增长33.00%。经营活动净现金流5.46  亿，同比增长26.12%。全年ROE13.81%，同比提高1.1  个百分点。
        单季度来看，  2017  年Q4  实现营业收入14.92  亿元，同比增长27.47%；实现归属于上市公司股东的净利润1.54  亿元，同比增加33.29%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.95  亿元，同比增长90.33%。经营活动现金流4.27亿。
        【点评】
        扣非利润超出市场预期，完成股权激励目标。应收账款和现金流良好，计划2018  年收入63  亿，同比增长26.19%。
        国内制剂板块：受益于销售队伍扩张和新产品上市，收入保持高速增长，制剂出口转报国内，一致性评价加速兑现。
        制剂出口板块：受益于高毛利品种占比提高，收入毛利双提，平台建设完毕，产品梯队和专利挑战加速兑现。
        原料药业务板块：2018  年受益于提价和品种放量，估计保持两位数的增长。
        研发板块：继续在一致性评价、高端制剂、生物药保持高投入。
        我们认为公司具备了中长期发展的各种要素
        在现有销售体系基础上强化销售，保证产品上市之后销售放量。
        一致性评价政策红利将持续推进公司发展。
        在全球仿制药竞争激励的背景下，公司的比较优势将更加明显。
        中长期布局和管理团队保证公司长期发展。（详细分析见正文）
        【投资建议】
        我们预计公司18-20  年净利润分别为7.81/9.88/12.49  亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批，将增厚公司业绩，我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位，在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局，给予“买入”评级。
        【风险提示】
        ANDA  获批不达预期、国内审批慢于预期、销售慢于预期、环保风险。