东方证券-联想集团-0992.HK-业绩超预期，各业务盈利能力全面提升-210812

《东方证券-联想集团-0992.HK-业绩超预期，各业务盈利能力全面提升-210812（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-联想集团-0992.HK-业绩超预期，各业务盈利能力全面提升-210812（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点营收快速增长，盈利能力增强：一季度（按财年，下同）收入同比增长27%至169亿美元，归母净利润同比大增119%至4.7亿美元，毛利率由去年同期的15.3%增至16.7%，净利率由1.6%增至2.8%；净债务同比减少5.4亿美元；研发支出同比增40%至4.7亿美金，不断增强公司产品能力及服务业务竞争力。

PC均价提升，智能手机份额大幅增长：一季度智能设备业务收入同比增28%，经营利润同比增43%。

PC业务方面：出货量来看，一季度公司份额维持全球首位，目前行业仍面临零部件短缺，订单存在延迟和积压，公司卓越的供应保障能力有望推动份额提升；ASP得益于商用需求的复苏和高端细分市场的份额提升，同比增6%，未来随着商用需求的进一步提升及远程业态带来的PC高端化演进，公司PC产品ASP及盈利能力有望持续提升。

非PC业务方面：收入同比增57%，占IDG业务比重达18%，主要得益于智能手机份额同比增1.1百分点及线上教育需求推动的平板电脑业务增长，未来手机业务将持续受益运营商渠道拓展及产品组合优化，平板电脑业务将持续受益线上教育的普及。

服务转型战略成效显著：SSG业务集团一季度收入12亿美元，同比增38%，占收入比重为7%，经营利润率扩大至22.3%。

支持服务同比增24%，主要受益于支持服务渗透率提升，高级服务附加水平提升及新解决方案亦有贡献；运维服务收入同比增64%，其中“即服务（as-a-Service）”合同价值增长1倍以上；解决方案收入同比增56%，智慧城市、灯塔工厂等合同总价值超1亿美元。

未来，依靠联想在商用、中小企业IT基础设施业务的优势，服务转型战略将进一步深入，服务收入占比及公司盈利能力有望持续提升。

基础设施方案业务（ISG）单季收入创历史新高：一季度ISG业务收入18亿美元，创历史新高，亏损收窄至1100万美元。

云服务IT基础设施方面，公司正在提升墨西哥和匈牙利工厂的新产能，客户有望进一步多样化并扩大现有客户份额；中小企业IT基础设施方面，公司在伺服器、存储、服务等多个高增长领域份额持续增加，未来高盈利的服务占比有望提升。

财务预测与投资建议我们预测公司21/22财年至23/24财年每股收益分别为0.13、0.15、0.17美元（原预测为0.12、0.13、0.15美元，上调了智能手机份额假设、各业务经营利润率假设），根据可比公司21年（对应公司21/22财年）平均11倍PE估值，给与10.90港币目标价（美元港币汇率采用1:7.78），维持买入评级。

风险提示PC行业景气度下行、行业竞争加剧、云计算景气度不达预期、零部件缺货风险、分业务利润率不达预期。