华泰证券-旗滨集团-601636-供给端受压制，龙头蓄势待发-180329

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        2017  量稳价升，业绩高增长
        3月28日，公司公告2017  年年报，17  年实现营业收入75.85  亿元，同比增长8.96%；归母净利润11.43  亿元，同比增长36.83%。玻璃原片实现营业收入76.57  亿元，同比增长13.45%，主要系玻璃箱单价由59  元/重箱上升到74.1  元/重箱。集团生产玻璃  1.03  亿重箱，同比减少958  万重箱，主要是三条生产线冷修改造影响。公司2017  年业绩符合我们预期。2018年玻璃行业供给受到压制，公司产品有望量价齐升，同时纯碱等原材料成本因为玻璃产能关停而降低，毛利率有望进一步提升，维持“买入”评级。
        利润率提升，资产负债表修复
        公司17  年销售毛利率32.06%，同比上升2.72  个百分点，主要在于玻璃原片毛利上涨  5.74  元/重箱。销售净利率15.05%，较去年同期增加3.06  个百分点。期间费用率12.40%，同比下降1.89  个百分点，主要系财务费用率下降2.42  个百分点，公司成本管控力度强。经营现金净流入206  亿元，同比增长7.2%，系母公司销售产品收到的现金增加所致。资产负债率由2016  年报的51.28  下降到2017  年报的44.34%，资产结构持续优化。
        产能扩充叠加深加工布局，  看好中长期成长
        公司17  年漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨三条生产线技术改造升级进展顺利，技改有望提升产品品质；同时马来西亚基地2  条优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营。17  年公司先后多次在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃和光伏产业投资。从下游应用领域来看，光伏行业未来5  年景气确定性较高，节能玻璃市场较大。我们认为，对标深加工龙头南玻  A，公司还可能向其他深加工领域扩张，有助于抵御地产周期性，提供长期成长空间。
        行业供需情况良好，期待地产需求坚挺
        17年玻璃行业加快推进供给侧结构性改革，市场需求平稳增长。根据国家统计局数据，全国平板玻璃产量累计为  7.9  亿重量箱，同比增长  3.5%。玻璃价格稳中有升，17  年达到近5  年最高水平。商品房销售面积  16.9  亿平方米，同比增长7.7%，新开工房屋面积  17.9  亿平方米，同比增长7.0%。18年在政府加大土地供应的背景下，我们认为房屋新开工面积增速将维持平稳，对玻璃需求形成支撑。同时18  年环保趋严将助力落后产能淘汰，排污许可证制度以及玻璃产能置换办法的实施，将推进供给侧改革；集中冷修及冷修升级转向高端，新增、复产产能冲击有限，供需继续保持紧平衡。
        2018  业绩有望高增长，维持“买入”评级
        公司17  年利润增速较快增长，基于对公司营收和盈利能力的乐观预期，我们预测公司18-20  年  EPS  为0.62  /0.64/0.70  元（原17-19  年EPS  预测值为0.43/0.48/0.51  元），参考可比公司估值、公司历史估值水平，同时考虑公司较高盈利能力，我们认为2018  年合理PE  区间为11-12x，上调公司目标价6.82-7.68  元（原目标价6.0-6.5  元），维持买入评级。
        风险提示：冷修复产超过预期；地产景气度下滑等。