安信证券-海信电器-600060-面板价格下行，期待盈利改善-180329

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        ■事件：海信电器公布2017  年年报。公司Q4  单季度实现收入92.6  亿元，YoY-5.1%；业绩3.4  亿元，YoY-44.7%。我们认为，受成本等因素的影响，公司2017  年业绩承压。但考虑到面板价格已步入下行周期，我们预计，海信成本端压力将有所减小，未来毛利率改善可期。
        ■Q4  下调产品价格，抢占市场份额：根据产业在线，海信电器2017Q4  单季度电视总销量YoY+3.9%，而同期收入YoY-5.1%，推算公司电视出货均价YoY-8.7%。我们分析，海信主动调整产品均价，有效提升了内销份额。根据产业在线，2017Q4  单季度，公司内销量市占率为17.7%，同比提升0.6pct。
        ■盈利能力有望修复：海信Q4  单季度业绩有所下滑，主要因为：（1）为提升销量市占率，公司主动下调产品均价。受此影响，海信2017Q4  毛利率同比下降1.6pct，但因电视面板价格下跌，Q4  毛利率环比提升3.1pct。（2）人民币对美元升值幅度较大，汇兑损失增加。2017Q4  单季度财务费用为3684.1  万元，而2016  年同期财务费用为-152.1  万元。（3）因世界杯赛事临近，营销投入加大。2017Q4  单季度销售费用为6.9亿元，YoY+30%。目前，32  吋面板价格已跌至61  美元/片，较去年高峰下滑17.6%，而面板为电视整机企业最大的成本项（通常占比70%）。我们分析，随着电视面板价格的逐渐下降，海信毛利率有望继续提升。
        ■Q4  经营性现金流改善：2017Q4  单季度，海信经营活动产生的现金流量净额为12.9亿元，2016  同期为-14.0  亿元。我们认为，公司经营性现金流改善，主要由于：（1）Q4  单季度销售商品与提供劳务收到的现金为100.6  亿元，YoY+15.8%；税费返还为1.3  亿元，YoY+72.8%。（2）我们推测，因面板价格下降，Q4  单季度购买商品和接受劳务支付的现金为74.6  亿元，YoY-16.6%。考虑到成本压力减小，购买商品所支付的金额有望维持较低水平，充足的现金流将为海信的经营提供保障。
        ■投资建议：海信是国内电视行业的龙头企业。目前，电视面板价格下降，预计海信的毛利率将逐步改善。对东芝TVS  的收购，有助于海信高端化、全球化布局。我们认为，TVS  被海信收购之后，或将在5  年之内扭亏，而TVS  与海信原有业务的协同效应，将在战略层面发挥更大作用。我们预计海信电器2018  年-2019  年EPS  分别为1.10/1.45  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为17.60  元，对应2018  年16倍的动态市盈率。
        ■风险提示：面板价格大幅上升，行业竞争加剧