安信证券-华泰证券-601688-科技助力转型，资本实力增强-180329

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        ■事件：公司发布2017  年年报，2017  年营业收入211  亿元（YoY+25%），归母净利润93亿元（YoY+48%），扣除非经常性损益后归母净利润为60  亿元（YoY-0.8%）；归母净资产873亿元（YoY  +4%），加权平均ROE10.56%（YoY+2.83pct），杠杆率3.6  倍（2016  年3.66  倍）。我们认为公司核心边际变化有：（1）2017  年下半年以来公司股基交易额市占率止住下滑态势，佣金率基本平稳，以金融科技为特色的财富管理业务保持领先；（2）江苏银行股权投资转为权益法记账使得投资收益大增102%，（3）定增即将落地，资本金预计突破千亿元。
        ■金融科技助力财富管理转型。2017  年公司经纪业务收入42  亿元（YoY-22%），公司股基交易额市场份额7.86%（保持行业第一名），佣金率万分之1.8，较2017  年上半年基本保持稳定。公司坚定互联网发展战略，稳步构建以综合金融服务为核心的财富管理发展模式，“涨乐财富通”平均月活数584  万稳居证券公司类APP  第一名。随着公司互联网业务发展和财富管理转型的持续推动，公司经纪业务具有较大的发展前景，预计2018  年公司股基交易额市占率维持在7.8%左右的水平，佣金率维持在万分之1.8  左右。
        ■信用交易业务平稳增长，风险敞口扩大。公司开发培育客户资源及建设客户服务体系，积极推进信用交易业务的发展。2017  年公司利息净收入36  亿元（YoY+3%），年末公司两融余额588  亿元（YoY+2%），规模维持行业第二名；公司股权质押业务规模快速增长至909  亿元（YoY+140%）。受市场波动和监管政策等因素影响，公司业务风险有所扩大但还保持较高的安全边际，2017  年公司两融担保比例降至304%（2016  年为338%），股权质押回购平均履约保障比例降至238%（2016  年为245%），预计2018  年信用交易业务规模增速将放缓。
        ■投行业务保持稳健。2017  年公司投行业务收入20  亿元（YoY-3%），总体保持稳健。股权承销规模1106  亿元（YoY-30%），行业排名下降两位至第五名；债券承销规模2016  亿元（YoY+2%），行业排名维持第七名；并购重组业务保持行业领先地位，2017  年公司经重组委审核通过的并购重组业务家数为15  家，总金额973  亿元，规模排名升至行业第一。
        ■会计方法变更带来投资收益大增。2017  年公司投资收益达到80  亿元（YoY+102%），主要来自公司处置金融资产和长期股权投资。根据公司年报，公司处置可供出售金融资产获利42亿元，同比增长1.9  倍，其中公司对江苏银行股权投资由成本法变更为权益法，约30  亿元其他综合收益结转至投资收益，并确认营业外收入7.5  亿元。
        ■资管规模行业领先。2017  年公司资管业务净收入20  亿元（YoY+122%），根据公司年报，2017  年公司资管月均规模达7886  亿元，排名行业第二，主动占比约30%。公司资管业务已形成券商资管、公募基金、私募股权基金和期货资管的全面布局，对财富管理业务起到支持作用，其中公司对南方基金、华泰柏瑞的投资收益合计达4.9  亿元。
        ■定增即将落地，凸显资本优势。根据2018  年3  月20  日公司公告，公司定增方案已获得证监会核准批文。公司拟募集资金不超过255.1  亿元，发行股数不超过10.9  亿股，主要用于：进一步扩大信用交易业务规模、固定收益产品投资规模，增加对境内外子公司的投入等。募集完成后公司净资本预计增长近30%并将突破千亿元，在资本实力上缩小与中信、国君和海通的差距。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，我们预计公司  2018-2020  年的  EPS  为1.12  元、1.21  元和1.36  元，6  个月目标价20.18  元。
        ■风险提示：市场大幅波动风险/定增失败或规模低于预期风险/政策风险