中银国际-安东油田-3337.HK-从安东油田服务的年报看油服行业的变化-180329

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        3月26日晚安东油田服务（3337.HK/0.93港币，未有评级）公布2017年年报，2017年实现收入22.03亿同比增长36.2%，实现归母净利润0.55亿，扭亏为盈。伴随安东油服业绩的披露，油服行业逐步走出底部的判断再度确立，更重要的是安东作为国内民营油服龙头企业，其详细披露的各地区、各板块数据对于我们理解目前国内外油服行业复苏情况以及民营油服企业技术实力、盈利能力、未来弹性来源提供了宝贵数据，为此我们对年报主要内容进行了初步分析。    
        一、油服行业底部复苏确立    
        伴随油价逐步走高，油服行业在经历三年持续下滑后终于迎来恢复性复苏，逐步走出底部开始盈利。公司作为国内民营油服龙头企业，凭借在行业低谷时期对市场结构、产业结构的充分调整，以及持续严格执行的成本管控，在行业复苏之际快速回归增长轨道。    
        二、海外市场快速复苏受益明显    
        伊拉克市场受益上游勘探开发项目全面开工，工作量快速增长以及公司在伊拉克不断扩大的品牌影响力，2017年公司伊拉克市场收入增长36.2%至8.55亿，占总收入比重上升至38.8%。    
        海外其他市场主要为"一带一路"沿线国家，包括埃塞俄比亚、哈萨克斯坦、巴基斯坦、加拿大及南美，公司为在这些新兴市场投资及开发油气资源的中国独立油公司提供服务。2017年公司凭借过硬的技术实力及一体化服务能力，快速扩张伊拉克以外海外市场，实现收入5.54亿，同比大增132.6%。  
        三、国内市场受益相对滞后，期待2018年快速增长  
        由于国内油服市场的特殊体制，虽然2017年上游勘探开发活动逐步转暖，但民营油服公司受益相对滞后。公司2017年在国内重点争取具有技术优势、盈利能力较强、资金回款较好的项目，市场收入仅增长5.6%至7.84亿。但从我们的产业调研可以发现，国内市场尤其是四川页岩气市场和鄂尔多斯市场工作饱满程度高，作业外溢已经开始明显。公司2017年国内新增订单11.51亿，同比增长22.4%，其中2017年四季度获得四川页岩气钻井一体化服务总包及超长水平井总包项目共计1.5亿元订单，页岩气钻井一体化总包项目是客户以民营油服公司独立承接页岩气提花话开发项目的首次尝试；鄂尔多斯市场钻井、压裂与连续油管服务公司也均获得订单；新疆市场订单情况开始转暖，这些都预示民营油服公司受益国内市场复苏的步伐正在加快，2018年收入增速提升值得期待。  
        四、钻井先行完井有望跟随  
        钻井技术服务：由于上游新井建设资本开支大幅提升，工作量恢复，公司此前在国内外延迟执行的钻井项目全面开始施工，钻井技术服务类收入大幅增长119.2%至9.59亿元。公司提供的钻井技术服务主要包括一体化钻井服务、定向钻井服务、钻机服务、钻井液服务、油田环保技术、钻具租赁与服务以及石油生产设施检测及评价技术，2017年前四项服务分别实现收入3.2亿、1.9亿、2.1亿和1.1亿元，除钻井液服务外均实现大幅上升。  
        公司钻井技术服务折旧与摊销虽与收入波动同步，但远不如收入变动幅度大，由于钻机的存在，该部分成本相对刚性。伴随作业量增加收入大幅提高，钻井业务EBIT率出现显著回升，2017年达到34.2%较2016年提高14.6个百分点。公司2017年钻井技术服务工作量饱满，收入增长主要源自哈萨克斯坦、埃塞俄比亚与伊拉克，2018年有望在国内四川市场获得收入快速增长，EBIT率进一步上升。  
        完井技术服务：公司提供的完井技术服务主要包括完井集成服务，压裂泵送服务、连续油管服务、压裂酸化及化学材料技术、礫石充填服務。高端完井服务主要针对技术难度较大的非常规项目增产需求，该类需求在油价低迷时期首当其冲。同时，由于油田完井需求在钻井之后，2017年行业虽然开始复苏，但完井需求尚未体现。2017年完井服务收入仍然下滑24.9%至5.6亿。2018年随着复苏的进一步确立，尤其是国内压裂需求大幅提升，完井板块收入有望回归增长。  
        完井技术服务依赖于压裂与连续油管设备，属于重资产业务。近年来公司该板块折旧与摊销基本维持在略超过1亿元水平。2017年通过将部分空闲设备转移至海外提升利用效率，公司在板块收入下滑中仍实现EBIT率的上升。如若2018年完井收入能够快速提升，设备利用率持续提高，EBIT率大幅增加带来的业绩弹性值得期待。  
        采油服务：公司提供采油运行管理、采油生产作业及油套管及防腐技术服务。由于伊拉克市场采油运维服务自2016年下半年开始施工后工作量饱满，2017年板块收入大增58.3%至4.3亿。  
        采油服务属于轻资产业务，折旧摊销占比较小，EBIT率较为稳定。  
        五、强调战略重视油服板块变化  
        近期受委内瑞拉产量大幅下降、全球经济复苏超预期、弱势美元及避险情绪抬升等多方面因素影响，油价超预期走强。我们虽无法判断油价，但我们看到自2014年油价下跌以来持续多年的资本开支低迷已经造成替代率的快速下降，从传统油气田衰退与开采周期角度乐观的资本开支可能不断提升。国内天然气开发如火如荼，油服行业已经走出亏损低谷开始盈利，这与2017年初的情况已经完全不同。作为一个持续低迷超过4年的板块，我们再次强调对其予以战略重视。