平安证券-旗滨集团-601636-行业供给趋紧支撑玻璃价格高位，18年业绩将持续高增长-180329

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2017年年报，全年实现营业收入75.85亿元，同比增长8.96%，实现归母净利润11.43亿元，同比增长36.83%，基本每股收益为0.45元，同比增长33.58%。公司拟每10股派3元（含税）。
        平安观点：  
        公司  17  年业绩符合预期，盈利水平不断提升：2017  年收入与净利润分别为  75.85  亿元和  11.43  亿元，同比分别增长  8.96%和  36.83%，业绩符合预期。公司全年产量与销量分别为  10292  万重箱和  10329  万重箱，同比分别减少  8.6%和  9.7%，产量减少主要受报告期内醴陵五线、长兴一线和漳州一线（合计占公司产能  14%）冷修停产影响所致。公司盈利水平不断提升，据我们估算（剔除资产减值损失影响），17Q1-Q4  公司每重箱净利润分别为  10.3  元、11.2  元、12.4  元和  12.8  元。
        公司管控能力持续增强，期间费用率显著下降：2017  年以来公司管控能力不断增强，期间费用率显著下降，全年期间费用率为  12.4%，同比减少1.9pct，其中营业费用率为  0.6%，同比减少  0.1pct，财务费用率为  1.4%，同比减少  2.4pct，管理费用率  10.4%，同比增加  0.6pct，主要是股权激励摊销费用增加所致，若剔除股权激励摊销费用影响，2017  年管理费用率8.3%，同比减少  0.7pct。
        公司积极推动产品结构升级，助力盈利能力提升：2017  年以来公司积极优化产品结构，通过生产线改造升级，提升中高档玻璃占比；此外，公司还切入深加工领域，布局节能玻璃和光伏玻璃产能。随着未来生产线陆续投产，公司盈利能力有望持续提升，助力业绩持续高增长。
        环保趋严叠加冷修高峰到来，供给趋紧支撑玻璃价格维持高位：我们认为2018  年玻璃行业供需紧平衡格局将延续：一方面根据我们预计全国仍有18  条在产生产线未获排污证，未来有望陆续退出；另一方面  2018-2019年我国玻璃行业产能迎来冷修高峰期，叠加近期华尔润事件影响，2018年生产线冷修导致的在产产能缩减有望超预期。我们预计  2018  年玻璃行业在产产能将缩减  5%左右，供给缩减将支撑玻璃价格维持高位。
        盈利预测与投资建议：2018  年玻璃行业环保政策加码叠加冷修高峰期到来，行业紧平衡格局将延续，支撑玻璃价格维持高位，公司  2018  年业绩弹性十足。公司一方面加强管控以降低期间费用率，另一方面积极优化产品结构，布局玻璃深加工领域，未来盈利能力将不断提升。预计  2018-2020  年  EPS分别为  0.67  元、0.73  元和  0.82  元（2018-2019  年原预测值为  0.55  元和  0.60  元），对应当前  PE  分别为  8.3  倍、7.6  倍和  6.8  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：环保政策执行不达预期：2017  年玻璃环保政策趋严助推落后产能逐步退出，支撑玻璃价格持续上涨，如果未来环保政策执行不及预期，小企业持续复产，将对玻璃价格形成冲击，影响公司盈利水平；天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨：玻璃成本结构中原材料占比较高，如果未来原材料价格大幅上涨，公司无法向下游转嫁成本压力，将对公司盈利水平产生不利影响；房地产投资大幅下行：公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主，如果未来房地产投资大幅下行，将导致玻璃行业需求萎缩，有可能导致玻璃价格下跌；玻璃深加工业务开展不及预期：2017  年以来公司积极布局玻璃深加工领域，如果未来深加工业务开展不及预期，将影响公司未来的业绩增长。