财通证券-双汇发展-000895-业绩相对稳定，猪价下行有望带来业绩拐点-180326

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        事件：公司发布  2017  年年报，报告期内实现营业总收入  505.78  亿元，同比下降  2.44%；归母净利润  43.19  亿元，同比下降  1.95%。  
        屠宰业务营收略有下滑，毛利仍维持正增长。2017  年屠宰业收入  304.06  亿元，较  2016  年下降  4.11%，原因在于  2016  年猪价处于相对高位，而  2017  年猪价整体处在下滑状态。屠宰业务收入由屠宰数量和猪肉价格决定，虽然屠宰量上升，但受猪价下滑较大影响，屠宰业务整体收入下降。但屠宰业务毛利上升  24%，原因在于生猪价格下行利于成本端下行，且屠宰量的上升对制造费用有一定的摊薄，促使屠宰利润提升。
        肉制品业务整体表现平稳，吨利有望继续提高。报告期内高温和低温肉制品业务收入同比变动分别为+0.70%和-0.19%，毛利变动为-1.17%和-3.18%。从肉制品吨毛利来看，近几年肉制品吨毛利与猪肉价格呈现负相关关系，原因在于终端价格调整幅度较小，成本上升难以传导至消费者，因此猪价与毛利呈现负相关关系。但由于库存等因素平滑，肉制品业务毛利与猪价的负相关存在一定的滞后性，毛利的下降仍有  2016  年底猪价高位的影响因素。而  2017  年中迄今猪价下跌幅度较大，对肉制品业务的正贡献有望在一季度体现，肉制品业务吨利有望继续提高。
        猪价生猪价差扩大，叠加低基数效应，看好公司一季度业绩拐点。自去年下半年猪价短暂企稳后，一季度猪价一直处于下行态势，且猪价与生猪价差走扩，2018Q1  屠宰业务利润有望迎来开门红。另外由于  2017Q1  生猪价格处于高位，低屠宰量带来的屠宰业务低基数背景，增速可期。看好  2018  年屠宰业务与肉制品业务迎来高速增长。
        盈利预测与投资建议  
        预计  2018-2020  年  EPS  分别为  1.43  元、1.60  元、1.77  元，对应2018-2020  年  PE  分别为  17.7  倍、15.9  倍、14.3  倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
        风险提示:猪价大幅波动；食品安全风险；产品推广不及预期。