天风证券-广深铁路-601333-业绩符合预期，迎风静待铁改红利释放！-180329

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        事件：广深铁路公布年报：公司2017  年实现营业收入183.31  亿元，同比增长6.08%；实现归属上市公司净利润10.15  亿元，同比下降12.34%，其中扣非净利润10.61  亿元，同比下降16.05%。公司拟向全体股东派发现金股息每股0.08  元（含税）。
        整体收入平稳增长。收入占比中，由高到低依次为客运42.3%，路网清算41.7%，货运10.3%，剩余5.7%为其他收入。客运受列车增开以及广州东至潮汕票价提高的提振，同比增5.41%；货运受益大宗商品运输量回升，同比增长10.2%；路网清算业务收入受益于机车牵引、运营服务的增长，同比增长7.77%。
        列车维修大年，成本负担带来业绩下滑。公司全年成本同比增加8.52%，超过收入端涨幅，主要是由于2017  年度为动车五级修年，导致公司维修费用较去年同期增加2.68  亿元，另外，列车增开、资产收购也导致折旧与变动成本增加。公司毛利率9.31%较去年同期减少2.04  个百分点，毛利额同比减少13%，成为公司业绩下滑的主因。
        铁路客运定价市场化为大势所趋，普客提价有望渐行渐近。我们从三个角度看待铁路普客提价：1）消费能力：人均收入快速提升及民航高铁快速发展，当前消费群体能够承担适度的价格上行；2）铁改诉求：铁路自2016年中央经济工作会议起便被定位为混改领域，当前对理顺公司机制、改善盈利能力的要求强烈；3）实际推动：普铁价格的制定，清晰地表现出确定成本监审办法（2016.6）→重新核定成本（2016.12  之后开始）→提价（未来大概率）的路线。2017  年11  月，国家发改委宣布普客的成本监审已进入起草最终监审报告的阶段，落地或将渐行渐近。一旦价格调整落地，按照公司最新财报，30%的整体上浮预计将对应广深铁路90%的业绩弹性。
        土地开发循序渐进，存在持续可能。公司已于2017  年12  月28  日公告拟交储广州东石牌货场，其产生的利润预计占2016  年审计利润的50%以上，预计将体现在2018  年。公司地处广深，不论是从开发价值还是在手资源，都具备相当大的持续潜力：1）大量位于市中心的货场处于闲置，同时政府也可能有重新规划的诉求；2）自上而下地，铁路系统土地盘活已经不断传来催化；3）我们对未来土地变现的形式表示乐观，仿照港铁与日本，合作开发将是利润最大化的模式之一。
        投资建议：广深铁路当前PB  仍为1.13  倍，从PB  估值角度讲具备较强安全边际，未来的业绩将显著受益于可能的客票提价、土地变现。由于2017年列车维修数量高于我们先前的预期，使得2018  年的维修计划减少，我们将18  年业绩预测由16.38  亿调高至16.84  亿元，继续给予买入评级，目标价不变。
        风险提示：铁路改革推进低于预期；土地变现不及预期