天风证券-海信电器-600060-年报点评：利润率环比改善明显，海外市场持续增长-180329

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        事件：公司发布2017  年报：
        1）全年收入330.1  亿元，同比+3.69%；归母净利润9.42  亿元，同比-46.45%。
        2）17Q4  收入92.63  亿元，同比-5.07%；归母净利润3.42  亿元，同比-44.71%。
        3）分红方案为每10  股派2.16  元，分红率30%。
        4）17Q4  季度经营性现金流12.92  亿元，同比增长192.54%，实现大幅改善。
        海外市场持续增长，消费升级趋势明显
        17  年全年公司海外市场收入同比+27.57%，海信自主品牌在全球市场份额及品牌价格指数提升。2017  年海外业务收入占比达40.5%，同比+6.5pct。收购东芝后，公司将加强海外运营及生产制造协同，18  年目标大幅减亏或扭亏，未来随着东芝品牌全球授权陆续到期，将进一步在品牌、渠道等方面提升公司全球竞争力。公司受益于消费升级趋势明显，17  年海信销量达到1637  万台，同比-10.8%，同时对应海信电视出厂均价同比+19.8%。
        在互联网电视份额大幅衰退背景下，公司有望在18  年继续整合国内市场，提升内销市场份额。2017  年海信互联网电视全球用户突破3078  万，同比+31.4%，运营及增值业务收入增幅超过180%。受高毛利运营业务带动，其他主营业务（包含运营收入）达5.09  亿元，毛利率达32.01%，同比+11.39pct。
        商用显示领域市场空间广阔，市场竞争格局相对较好。公司2017  年3  月成立了激光显示公司和商用显示子公司，17  年业务增速显著高于传统电视业务，体现了公司进行产业链延伸和产业拓展的信心，积极从电视企业向显示企业升级转变，有望打开长期成长空间。
        盈利能力环比明显改善，18Q1  面板成本持续下降
        Q4  季度毛利率、净利率为15.17%、4.19%，同比分别下滑1.59、2.45pct，下滑幅度较前三季度显著收窄，毛利率、净利率环比分别大幅改善+3.06、+1.98pct。一方面，外销占比上升导致整体毛利率有所下滑；另一方面，液晶面板成本价格大幅下降的效应已在Q4  季度明显体现，毛利率、净利率水平已向正常水平恢复。
        投资建议
        公司品牌国际影响力持续提升，在18  年世界杯大年有望受益海外彩电市场更新需求增加，出口占比持续提升；在竞争格局改善与消费升级提升产品结构共同作用下，国内彩电市场底部回暖，增速有望持续改善；面板价格下行，上游成本压力减缓有望在18  年持续体现。暂不考虑东芝影响，基于面板降价情况以及内外销情况，我们将公司18-19  年收入增速由9.4%、9.7%调整为16.1%、12.6%，净利润增速由54.9%、10.5%调整为62.5%、18.9%、14.6%，当前股价对应18-20  年分别为13.0xPE、10.9xPE、9.5xPE。公司仅约200  亿市值（包含超过110  亿以上现金理财+净应收款），当前仅1.5  倍PB，处于历史较低水平，维持买入评级，目标价20  元。
        风险提示：面板价格波动风险、宏观经济波动风险、海外市场波动风险。