华泰证券-国元证券-000728-资管投资快速发展，业务稳步向上-180329

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        十三五规划开局推动持续发展，地域优势明显，业务稳步向上
        2017年归属上市公司股东的净利润12.04亿元，同比-14.35%；实现营业收入35.11亿元，同比+4%；EPS  为0.4  元，加权平均ROE  为5.55%，每股净资产7.5  元。业绩略低于预期。公司发展战略清晰，“十三五”期间围绕“一个中心、两大市场、四条主线、五大板块”的总体战略，实现高规模、高质量可持续增长。业务地域优势明显，依托于安徽省“长江经济带”和“中部崛起”叠加战略的支持，业务实现快速成长。维持增持评级，目标价9.68-11.2  元。
        经纪增量考核效果显著，信用业务实现稳步提升
        经纪业务狠抓基础客户和基础资产，突出增量考核，全年新增26.3  万客户，较上年同期增长168.09%。2017  年股基交易量21483  亿元，股基交易量市场份额0.9%，平均净佣金率0.035%。全年实现经纪业务净收入7.51  亿元，同比-22%。证券信用业务外抓市场拓展，内抓风控合规，丰富完善动态管理理念，提高灵活自主定价能力。两融业务规模128  亿元，同比增长8.8%；股票质押未解押市值规模332  亿元，市场份额0.96%，同比增长1.05%。全年利息净收入8.43  亿元，同比+3%。
        IPO  业务规模实现翻倍，主动管理规模增速较快
        投行业务坚持稳中求进，抓重点、补短板、强弱项，业务发展稳定，各项工作迈出坚实步伐。全年IPO主承销金额28  亿元，同比+105%；再融资主承销金额83  亿元，同比-44%；债券主承销金额112.5  亿元，同比-8%。推荐28  家企业在新三板挂牌。全年实现投行业务净收入4.75  亿元，同比+3%。资产管理业务结构进一步优化，主动管理规模稳步增长，资管收入创历史新高。2017  年末母公司集合资管AUM  211  亿元，同比+37%、定向资管AUM  826  亿元，同比-18%。全年实现资管业务净收入1.15  亿元（考虑公允价值变动损益），同比+15%。
        投资体系多元化，安元基金维持高速发展态势
        2017  年固定收益业务扩大投资规模，优化持仓组合；权益投资业务加大研究力度，及时调整股票池，把握波段操作机会；三板做市业务实地调研、规范运作；量化投资业务开始实盘操作，研究完善策略。全年实现自营业务收入18.7  亿元，同比+19%。安元基金截止2017  年末已设立8  只区域子基金和2  只专项子基金，管理总规模128  亿元；实现营收及净利润分别为1.3  亿元和0.9  亿元，同比分别+207%和+460%。公司全年实现投资收益12.2  亿元，同比+30%。
        背靠安徽省国资委，地域特色鲜明
        公司深耕皖江区域，受益于安徽经济发展及金融改革进程，近年来业务维持稳步提升态势。考虑到公司投行、投资业务收入占总营收比重较大，在当前监管及市场环境下业务有一定压力，下调2018-2020  年盈利预测至13.0、14.9  和17.2  亿元（前值15.6、17.0  亿元、-），对应PE  为23  倍、20  倍和18  倍。我们预计公司2018年BPS  为8.06  元，参考行业可比公司估值，给予2018  年目标PB  1.2~1.4  倍，维持增持评级。目标价9.68-11.2  元（前值15-16  元）。
        风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。