天风证券-华海药业-600521-业绩增速超预期，三轮驱动国内制剂业务高速增长-180329

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        公司公布2017  年年报，业绩增速略超预期
        公司发布2017  年年报，2017  年全年公司实现营业收入50.02  亿元，同比增长22.21%；归属于上市公司股东扣非后净利润6.04  亿元，同比增长33.00%，实现EPS0.62  元。单季度来看，公司2017  年4  季度实现营业收入14.92  亿元，同比增长27.24%；实现归母净利润1.54  亿，同比增长33.29%，实现归母净利润1.95  亿元，同比增长90.33%，实现EPS  0.15  元。公司拟向全体股东每10  股派送现金红利2  元（含税），每10  股转增2  股。
        经营质量稳步提升，国外逐步扭亏+国内制剂板块快速增长
        财务层面，公司2017  年整体毛利率55.96%，同比提升6.11%，高毛利产品迅速上量，规模效应显现明显；销售费用同比增长47.17%，显示出公司对国内制剂推广的高度重视；财务费用同比增加1.18  亿元，主要系汇兑损失所致。业务板块层面，华海美国逐步扭亏，全年亏损0.85  亿元，与中报0.65亿亏损比较取得明显改善，贝那普利、氯沙坦钾、左乙拉西坦、缬沙坦氢氯噻嗪等产品增长较快；国内制剂板块公司大力推进自营渠道建设，销售费用投入快速提升，国内制剂业务板块整体增速预计接近50%。
        产品研发进展顺利，国内+海外+生物药三轮驱动产品布局体系已经建成
        公司在产品研发领域加大投入，国内外产品持续布局。2017  年全年公司投入研发投入4.38  亿元，占公司营业收入比重为8.76%，显示出公司对产品研发的高度中试；公司2017  年新申报制剂出口产品13  个，获得ANDA  批号10  个，其中甲磺酸帕罗西汀胶囊获批标志着公司在首仿和专利挑战领域业务取得重大突破；国内制剂方面，公司重点围绕海外制剂转报、一致性评价和自主申报展开布局，2017  年公司申报9  个仿制药产品和8  个一致性评价产品，其中盐酸帕罗西汀等7  个产品（9  个品规）顺利通过一致性评价，未来将在公司快速扩张销售队伍的同时放量；生物药领域，公司新药研发顺利推进，公司持续加大研发投入，完成生物药中试平台建设，制剂领域形成了制剂出口+国内仿制药+生物药研发的产品布局体系。
        盈利预测和投资建议
        根据我们对公司最新经营情况的更新，我们上调了盈利预测，将EPS2018年EPS  由0.72  元上调至0.74  元，对应预测2018-2020  年公司EPS  分别为0.74/0.99/1.31  元，当前公司股价29.53  元，对应2018-2020  年P/E  分别为40/30/22  倍，公司作为国内制剂出口领军企业，海外仿制药市场空间广阔，2017  年12  月以来海外反哺国内仿制药弯道超车的逻辑正在逐步兑现，因此我们上调公司估值中枢，给予公司2019  年35  倍P/E，将目标价由29.53元上调至34.6  元，维持“增持”评级。
        风险提示：海外制剂业务不及预期；国内产品销售放量不及预期；汇兑损失。