首创证券-海天味业-603288-2017年年报点评：17年年报靓丽，展望18年五年目标顺利收官-180327

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        投资要点
        近日公司公告了2017  年年报：17  年公司实现营业总收入145.84  亿元，同比增长17.06%，营业利润42.11  亿元，同比增长23.78%，归属于上市公司股东的净利润35.31亿元，  同比增长24.21%  ，  折合EPS1.31  元，  扣非后EPS1.25  元，每10  股派现8.5  元（含税），分红率65%；实现经营活动净现金流47.21  亿元，同比增长15.88%；实现加权平均ROE31.12%，同比下降0.88  个百分点；17年公司业绩基本符合我们的预期。
        提价及产品结构的调整推动收入与利润的增长：（1）公司主营食品制造业实现收入141.03  亿元，同比增长16.86%，增速较去年同期提升8.83  个百分点，主营收入占营业总收入的96.70%。公司核心产品品类为酱油、蚝油、调味酱三大类，2017  年三类产品收入增速分别为16.6%，12.5%，26.7%，较  2016  年有明显提升。（2）17年公司毛利率较16  年提升1.74  个百分点，达45.69%，分品类来看，  酱油、蚝油、调味酱毛利率分别为49.53%、39.14%、45.38%，分别较16  年有所提升，特别是酱油品类毛利率提升了近2  个百分点。（3）公司17  年初开始提价，有效的覆盖了成本上升。同时，公司在调整产品结构的过程中高端品占比提升，从而推动收入及盈利能力的提升。（4）公司期间费用率为17.01%，上升了0.69  个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达13.42%、4.16%、-0.56%，上升了0.89、-0.01、-0.20  个百分点。综合来看，公司毛利显著提升使得净利润增速24.21%快于营收增速17.06%，营业利润率显著提升了1.57  个百分点，达28.87%，净利率提升了1.39  个百分点，达24.21%。同时，公司17  年底预收账款达26.79  亿元，货币资金达56.13  亿元，银行理财达50.81  亿元,为18  年财务费用下行奠定基础。
        区域拓展，渠道网络质量提升：分区域来看公司在2017年各片区均实现较高的增速，华南、华东、中部、北部、西北等区域均保持了两位数以上的增长，其中华东地区增速达16.6%，西部地区达22.46%。公司的销售网络已经渗透到中国大陆绝大部分县市，覆盖范围比2016年增长了10%以上，且每年不断优化，17年公司在90%的省份销售过亿。
        盈利预测：2018年是公司第二个五年计划的收官之年，公司将努力达成18年的经营目标，计划实现营业收入169.2亿元,实现净利润42.4亿元。公司为调味品行业龙头企业，在品牌建设、产品质量、渠道网络等方面具有显著优势，公司推进精品战略，着力强化品牌影响力，加快市场拓展和网络质量的提升。我们预测公司18-19年EPS  达1.56元，1.92元，维持“增持”评级，建议投资者关注。
        风险提示：产品质量和食品安全风险；行业竞争加剧，销售未达预期等。