华泰证券-江西铜业-600362-受益铜价上行，行业龙头业绩持续改善-180329

《华泰证券-江西铜业-600362-受益铜价上行，行业龙头业绩持续改善-180329（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-江西铜业-600362-受益铜价上行，行业龙头业绩持续改善-180329（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司发布17  年年报，盈利实现较大增长
        3  月28  日公司发布17  年年报，业绩超出我们此前预期。报告期内，公司实现营业收入2050.47  亿元，较上年同期增长1.35%；实现归属于母公司股东的净利润16.04  亿元，较上年同期增长104.57%；实现扣非后归母净利润23.86  亿元，同比增长71.57%。公司四季度单季实现营业收入496.91亿元，同比下降19.62%；实现归母净利润0.23  亿元，同比增长111.48%。公司作为国内铜行业龙头，依托优质铜矿资源，受益铜价上涨利润持续改善，维持公司“增持”评级。
        费用增加拖累业绩，阴极铜主业毛利率改善
        报告期内由于固定资产折旧增加及借款增加，公司财务与管理费用分别同比增长83.19%和0.26%；同时资产减值损失达到23.36  亿元，同比增加103%，造成17  年利润的拖累。在报告期内，由于阴极铜贸易业务量下降和铜价格上涨，主业阴极铜的营收比上年减少-3.05%，毛利率同比增加了2.92  个百分点，主业毛利率水平有所提升。
        矿冶产能稳定运营，加速构建国际化经营平台
        报告期内公司顺利完成了年初制定的生产目标。生产铜精矿含铜20.96  万吨，基本与上年持平；生产阴极铜137  万吨，较上年增加16  万吨；生产黄金25.58  吨，基本与上年持平；生产白银484  吨，比上年减少23  吨。18  年公司计划生产阴极铜142  万吨、黄金25  吨、白银354  吨、铜精矿含铜20.68  万吨，产量平稳增长。根据年报披露，公司计划加强与国际矿业公司合作，实施海外资源并购开发和产能合作，有望在当前产能国内领先的基础上，实现更大的提升。
        供需改善支撑铜价高位，带来矿产盈利水平提升
        据Wind  数据显示，LME  铜价2017  年内上涨幅度约为30%，18  年价格一度涨至14  年3  月以来的高点。根据WBMS  统计，截至2017.12  铜的供需基本面仍然处于供不应求的周期内。2015  年底开启的这波行情，始于产能2-3  次自主出清，鉴于2008-2016  年的2-3  次大规模亏损，致使2017-2020年新增投产受限，供给增速低于需求增速，我们认为供需紧平衡下铜价有望继续上涨。
        铜行业龙头受益价格走高，维持公司“增持”评级
        假设18-20  年电解铜均价5.2/5.4/5.6  万元/吨，由于价格和产量假设较此前预测上调，我们预计公司18-20  年收入为2572.61、2700.13、2797.47  亿元，归母净利润为30.78、36.15、41.69  亿元，18-19  年较此前预测调整幅度为71%和77%，对应当前PE  分别为19、16、14  倍。参考可比公司18  年Wind  一致预期利润对应的PE  估值平均水平23  倍，给予公司18  年PE23-25  倍，对应上调目标价区间至20.47-22.25  元（前值18.5-19.0  元）。维持公司“增持”评级。
        风险提示：铜金等价格下跌；产品产量水平不及预期。