光大证券-隆基股份-601012-业绩实现大幅增长，单晶龙头产能扩张持续推进-180329

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        ◆事件：
        公司发布2017  年年报，公司全年实现营收163.6  亿，同比增长41.9%，累计实现归母净利润35.6  亿，同比增长130.4%；全年综合毛利率32.3%，较上一年增长4.8pcts。由于2017  年全年单晶产品需求旺盛，单晶硅片与原材料多晶硅料价格稳定，而公司持续推动非硅成本下降,  公司归母净利润增幅远超营收增幅：截至2017  年中报，单晶硅片、组件非硅成本同比下降18%、23%；在2018  年年初公告的3  年扩产规划中公司设定新上硅片项目非硅成本目标为不高于1  元/片，较目前非硅成本水平降低近30%。
        ◆产能扩张叠加技术创新，夯实龙头地位
        截止2017  年底，公司硅片、组件产能分别达到15GW、6.5GW，较2016  年底分别增长7.5GW、1.5GW，至2018  年末公司硅片产能将达到28GW，组件产能将达到12GW，至2020  年末公司硅片产能将达到45GW。2017  年公司研发投入为11.1  亿，同比增长96.7%，通过持续技术创新提升转换效率从而降低度电成本：公司PERC  电池转换效率提升至23.6%，PERC  电池组件转换效率提升至20.41%，均刷新行业纪录。
        ◆领跑者直接拉动单晶需求，单、多晶组件价差缩窄提升单晶竞争力
        2018  年年初至今光伏产业链经历多轮调价，截至3  月底，单、多晶组件价格分别降至2.65  元/瓦以及2.55  元/瓦，价差缩小至0.1  元/瓦。当单、多晶组件价差缩窄至0.1  元/瓦以内，电站系统成本相当，单晶综合发电量的优势得以体现，单晶竞争力得到提升。2018  年3  月底5GW  应用领跑者项目招标完成，其中单晶技术路线占比超过80%。考虑全部应用领跑者项目应在2018  年12  月底前建成并网，我们认为领跑者项目将对高效单晶产品需求形成有力支撑，2018  年单晶需求持续旺盛，国内市场单晶产品渗透率有望达到50%。
        ◆看好公司长期发展，维持“买入”评级
        我们维持公司2018-2020  年EPS  至2.22、2.71、3.22  元，维持公司目标价45  元，对应18  年20  倍PE  水平，维持“买入”评级。
        ◆风险提示
        公司产能释放不达预期；单晶产品市场需求增长不达预期。