华创证券-广深铁路-601333-2017年年报点评：业绩好于预期，成本改善明显，长期看好铁路改革，公司收益路径清晰，当前仅1.1倍PB，维持“强烈推荐”评级-180329

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        事件：
        公司发布2017年报，实现营业收入183.31亿，同比增长6.08%，归母净利润10.15亿，同比下滑12.34%，基本每股收益0.14元，同比下滑12.50%。
        投资要点
        1、公司发布2017年报，业绩小幅好于预期
        1）财务数据：报告期内，实现营业收入183.31亿，同比增长6.08%，归母净利润10.15亿，同比下滑12.34%，但高于我们此前的预期9.2亿元，基本每股收益0.14元，同比下滑12.50%。
        分季度来看：四季度收入利润大幅提升
        Q1-Q4公司实现收入分别为43.09、41.03、47.56、51.64亿元，同比分别增长7.40%、0.9%、3.7%和11.92%；
        净利润分别为2.83、2.26、3.80、1.27亿元，同比分别增长-13.46%、-36.34%、-6.86%和84.06%。从利润同比角度看，每个季度持续提升，四季度大幅提升。
        2）分业务来看，
        公司实现客运收入77.57亿元，同比增长5.41%，其中广深城际25.7亿元，同比增长6.36%；直通车5.23亿元，同比下滑0.92%；长途车42.06亿元，同比增长4.65%；
        货运收入18.9亿元，同比增长10.20%；
        路网清算及其它运输服务业务收入76.44亿元，同比增长7.77%，其中路网清算业务33.06亿，同比增长4.03%，其他运输服务43.4亿，同比增长10.81。
        3）经营数据：
        公司客运发送量8513.3万人次，同比增长0.28%，其中广深城际3694.8万人次，同比增长2.09%，直通车357.0万人次，同比增长3.02；长途车4461.5万人次，同比下滑1.38%。实现总乘客公里255.29亿人公里，同比增长0.2%
        货运量5223.9万吨，同比增长7.48%。
        2、收入维持平稳增长，成本逐季改善，利润扭转下滑局面
        1）公司收入同比增长6.08%，分季度来看，自二季度起，季度收入呈现同比环比逐季增长。Q2-Q4收入同比分别为0.9%、3.7%和11.92%，Q3-Q4环比分别为15.9%、8.6%。
        2）公司Q2-Q4成本表现逐季改善。Q2-Q4成本同比分别增长6.19%、5.08%和12.05%，与收入增速差（成本增速-收入增速）分别为5.30%、1.42%和0.13%，成本表现逐季改善。
        3）公司净利润逐季改善，Q2-Q4同比分别下滑36.34%、6.86%和大涨84.06%，四季度扭转自2016年三季度以来净利润同比负增长的局面。
        公司收入增长来源主要包括：
        a）增开线路：公司自2016年2月至2017年9月共增开7对广州（东）至潮汕的跨线动车组，以及自2016年5月15日起开行1对深圳至乌鲁木齐和1对广州至岳阳的长途车，相应的收入同比增加；平湖站自2016年9月26日起重新办理广深城际客运业务，相应的收入同比增加。
        b）票价提高：自2017年4月21日起，广州东至潮汕的跨线动车组票价有所提高，由此带来收入的增加。我们测算广深城际平均票价（收入/旅客量）同比增长4.2%，长途车平均票价同比增长6.12%。。
        c）公司货运收入提升:公司货运收入18.94亿元，同比增长10.20%，主要受益于供给侧结构性改革的深入、国内经济向好及公司加大货运营销力度，通过铁路运输的货物尤其是铁矿石、煤炭等大宗货物的运输量止跌回升。
        d）路网清算及其他运输服务业务收入增长：公司提供的机车牵引服务及铁路运营和乘务服务工作量增加。
        营业成本同比上升8.52%，略高于收入增速，主要由于：
        a）工资福利同比增长11.62%至61.94亿元，主要由于提供铁路运营和乘务服务从业人员增加，以及行业性工资上调；
        b）设备租赁及服务费同比增加3.98%至44.29亿，主要由于公司增开动车组及长途车；
        c）固定资产折旧增加9.79%至16.31亿，主要由于公司去年10月底收购了广梅汕铁路和三茂铁路的部分运营资产以及报告期内新增购建固定资产。
        d）维修及线路绿化费用同比增长43.72%至8.799亿，增加2.67亿，主要由于动车组五级修工作量增加。
        我们认为公司下半年整体表现好于预期，主要源于公司下半年收入表现较好，同时成本控制得力。
        3.铁路改革提速，公司受益路径清晰（客运价格市场化及土地盘活）
        1）土地综合开发进程加快
        公司年报中提出“按照行业主管部门的统一部署，加强对铁路土地综合开发政策和项目的研究，努力盘活铁路土地资源，提高公司资产收益。”
        a）2017年12月27日公司公告：因广州市城市更新改造需要，公司拟依法交储归属于本公司位于广州市天河区石牌站路自编4号的广州东石牌旧货场，约3.7万平方米的土地使用权。
        本次交储如能实施，其产生的利润预计占本公司最近一个会计年度经审计利润的50%以上（注：2016年利润11.58亿元，50%则为5.8亿元，折合1.6万利润/平）。
        b）此次广深铁路石牌旧货场交储，可视为土地资产盘活的第一步。（经验看，土地开发三种模式：自主开发、合作开发、直接出售，本次交储可视为出售）
        c）广深铁路土地储备较多，货场、堆场、站台及仓库面积合计221万平方米。我们结合所考察货场周边价格，综合考虑不同地段，以最保守的均价1.1万元/平方米（低于此次交储的1.6万元/平）来计算，广深的货场等土地对应的价值245亿元。
        2）客运价格市场化继续推进值得期待
        铁路客票市场化是大势所趋。铁路需要提升投资回报率来吸引更多民间资本、多元化资金作为战略投资者来，从务实的角度出发，推动市场化定价机制以及鼓励运营公司多元化经营是两大抓手。
        我们认为客运价格市场化的路径如下：理顺机制—>调整价格—>价格市场化。对于普铁客运，会遵循成本监审—>成本确定—>成本加成定价—>听证会—>调价的路径。普铁提价的时间窗口或在上半年。
        4.投资建议：受益增值税率下降，长期看好铁路改革，公司受益路径清晰，目前1.1倍PB，维持“强推”评级
        1）5月1日起，交通运输行业增值税率从11%降低至10%，公司目前国内客、货运业务按照11%增值税率增收，其直通车业务为零税率。我们测算降低1%，客运部分将为公司带来完整年度利润增厚约0.46亿元。
        2）不考虑客运提价以及石牌货场土地出让（尚需股东会审批），我们预计2018-2019年实现归属净利分别为11.6及12.7亿元，对应EPS分别为0.17、0.18。对应PE28、25倍。
        3）长期看好铁路改革，公司受益路径清晰：客运价格逐步市场化对带来公司盈利能力的直接提升，而闲置土地资源的盘活将会提升公司资产价值，当前1.1倍PB，维持“强推”评级。
        5.风险提示：铁路改革不及预期，经济大幅下滑，资本开支过大，客流量大幅下降。