华创证券-潍柴动力-000338-一季度增长超预期，产品力带动市占率回升-180329

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        事项：
        公司3月28日披露年报和一季度业绩预告，2017年实现营业收入1,515.69亿元，同比增长62.66%。归属于上市公司股东净利润68.08亿元人民币，同比增长178.89%。拟向全体股东每10股派发现金红利  2.50元（含税），不以公积金转增股本。公司预计2018年一季度实现归母净利润约17.70-21.20亿元，同比增长50-80%.
        主要观点
        1.重卡景气度提升，公司黄金产业链全面受益
        受公路治超、固定资产投资增速高位运行等多方利好因素的影响，国内重卡市场复苏，销量呈井喷态势，全年共销售111.7万辆，同比增长52.4%。
        公司作为国内重卡发动机绝对龙头，共销售重卡发动机37.0万台，同比增长86.9%，市场占有率达33.1%，同比提升6.1  pct，继续领跑行业。同时公司重卡黄金产业链的重要组成部分：控股子公司陕重汽产品结构均衡，在物流车、工程车领域均具备强势地位，全年累计销售重卡14.9万辆，同比增长81.3%，稳居国内第四，市场份额同比提高2.2  pct；法士特累计销售变速器83.5万台，同比增长66.8%，市占率达74.6%，龙头地位稳固。
        在产销两旺的形势下，公司业绩大幅提振，全年实现营业收入1,515.69亿元，同比增长62.66%；实现归母净利润68.08亿元人民币，同比增长178.89%。同时公司始终注重股东回报，拟向全体股东每10股派发现金红利  2.50元（含税），不以公积金转增股本。而发动机产能利用率的高位运转也使得母公司的毛利率提升至26.5%（2016年25.0%），同时公司库存一直保持较低水平，
        2.业务多元化初见成效，凯傲、林德静待花开
        为应对重卡销量周期性波动的风险，公司近几年积极进行业务的多元化、国际化拓展。其中，在发动机领域，进一步开拓客车、农机、工程机械市场。全年累计销售大中客车用发动机2.2万台，同比增长1.4%；农业装备动力销售2.8万台，同比增长83.1%；配套5吨装载机发动机5.66万台，同比增长76.1%，市场份额达92.0%；工业动力销售1.1万台，同比增长78.6%。而公司控股的德国凯傲贡献归母净利润11.36亿元，同比增长59.3%。林德液压国产化项目继续推进，实现营业收入约1.5亿元，实现盈亏平衡。目前，林德液压国产化项目逐步步入正轨，实现了为三一、徐工、龙工等国内工程机械知名企业的批量配套。我们预计合理的多元化布局将在未来进一步降低公司业绩周期性波动的风险，也有望带动公司估值水平的提升。
        3.不断夯实主业，产品力带动市占率强势回升
        虽然面临着部分主机厂自建发动机产能的不利局面，但公司顶住压力，不断加强自身核心产品的研发和储备。根据我们经销商草根调研了解到的情况，潍柴发动机凭借皮实、耐用、维修方便在重卡司机群体中一直有着出色的口碑。而在传统产品已获市场广泛认可的前提下，公司不断提升产品竞争力，不仅向大排量高端领域拓展，而且提早储备了国六排放标准的产品。
        2017年，本公司共销售WP13  产品5.6  万台，同比增长2.6  倍，成为重卡大排量发动机领域成为主导产品。基于H  平台全新换代产品WP9H/WP10H  上市第一年销售2.9  万台，一直处于供不应求的状态。
        根据公安部数据，2017  年潍柴在一汽的配套率提高了9.7pct。其中一汽青岛的配套率提高25.6pct，增量主要来自于潍柴西港，我们认为最大影响因素是：2017  年天然气重卡销售紧俏，而潍柴在天然气重卡发动机领域有着巨大优势（虽然西港不在上市公司体内，但是由潍柴本埠为西港供应本体机）。更加值得注意的是2017  年潍柴在一汽长春的配套率提高了12.9pct，其中潍柴本埠提高了12.2  pct。2016  年潍柴本埠给一汽长春配套仅81  套，2017  年配套量提升至2.50  万套，且排量均在10L  以上。此外，2017  年潍柴在福田的配套率也由2016  年的21.4%提升至23.9%，预计今年有望进一步提升。
        4.一季度业绩预告超预期，2018  年无须过分悲观
        公司2018  年一季度预计将实现归母净利润17.70-21.20  亿元，同比增长50-80%，超市场预期。根据公司1-3  月的订单情况，我们认为在去年高基数的前提下业绩能够继续保持增长，主要原因还是重卡和工程机械发动机配套保持了高位运行的状态，结合目前重卡行业整体状况来看，拐点尚未出现。
        展望全年，我们认为“精准扶贫”、“振兴农村”、“生态治理”的相关工程会对2018  年的基建投资形成良好的支撑。同时2017  年底土地成交的放量叠加房企低库存的状态会对地产新开工总量构成有力支撑。基建和房地产投资整体呈现稳中趋缓态势，波动幅度不会过大。而在环保治理趋严的形势下，各地纷纷打响“蓝天保卫战”，对国三重卡的限行和  GB7258-2017  的实施将促进老旧车辆淘汰更新。据此我们预计重卡全年销量有望达到95万辆左右。
        5.投资建议
        考虑到公司重卡发动机市场份额的进一步提升、在农机和工程机械等领域的市场开拓、凯傲林德继续向好，我们认为2018  年公司业绩有望超出市场悲观预期。我们预计公司2018  年可实现EPS  0.87  元，对应PE  9  倍。维持“推荐”评级。
        6.风险提示
        国内重卡销量不及预期、公司业务多元化拓展不及预期。