西南证券-海信电器-600060-多重诱因致利润下滑，盈利能力有望回升-180329

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        投资要点
        事件：公司发布  2017  年年报，实现营收  330亿元，同比增长  3.7%，实现归母净利润9.42  亿元，同比下滑46  %。Q4  单季度实现营收92.63  亿元，同比下滑5.1%，实现归母净利润3.42  亿元，同比下滑44.7%。
        收入端：国内需求端持续低迷，外销收入增速良好。报告期内全球电视市场销量不佳，下游需求乏力。据中怡康数据，2017  年国内电视零售量同比下降8.1%。公司全年内销收入182  亿元，同比下滑3.6%。外销收入124  亿元，同比增长27%，占营收比重37%，较2017  年上升6.5pp，主要得益于公司积极推进国际化进程，收购东芝黑电等举措，预期与公司原有业务产生协同效应，促进技术、管理、海外渠道等多方面改善。
        盈利端：面板价格提升叠加外汇因素，盈利能力大幅下滑。2017  年上半年，大尺寸面板价格大幅上涨，公司生产成本大幅提升，报告期内公司电视机业务毛利率14.18%，同比下滑3.88pp。人民币持续升值大幅降低外销盈利能力，公司外销业务毛利率为2.8%，同比下滑2pp，同时，公司财务费用较2017  年增长1.3  亿元。多重因素叠加，报告期内公司净利率3.04%，同比大幅下滑2.58pp。我们认为，电视面板价格自2017  年下半年进入下行周期，预计公司盈利能力有所改善。
        互联网电视运营业务取得快速发展。公司大力发展互联网运营业务，收入同比增幅超180%。公司互联网电视全球用户突破3078  万，国际用户占比约18%；国内日均活跃用户超过1100  万，日均观看时长296  分钟。同时，海信智能云平台的建设和运营，通过后向运营服务盈利的商业模式，拓展企业发展空间。
        体育大年来临，体育营销促进业绩增长。2018  年为体育大年，公司多年持续在国内外市场进行营销投入，通过赞助国内外顶级体育赛事，快速提升海信的全球品牌知名度。随着冬奥会的举办和世界杯赛来临，终端需求提升，电视市场预计将出现恢复性增长，公司内外销有望得到改善。
        盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20  年EPS  分别为0.98/1.12/1.24  元。参考黑电板块一致预期均值，给予公司2018  年17  倍估值，对应目标价16.66元，给予“增持”评级。
        风险提示：汇率波动风险，原材料价格或大幅波动的风险。