首创证券-贵州茅台-600519-2017年年报点评：价量齐升,业绩超预期-180328

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        投资要点
        近日公司公告了2017  年年报：17  年公司实现营业总收入610.63  亿元，同比增长52.07%，营业利润389.40  亿元，同比增长60.47%，归属于上市公司股东的净利润270.79亿元，同比增长61.97%，折合EPS21.56  元，扣非后EPS21.67  元，拟每股派现11.00  元（含税），分红率51.02%；实现经营活动净现金流221.53  亿元，同比下降40.85%；实现加权平均ROE32.95%，同比提升8.51  个百分点；17  年公司业绩超出我们的预期。
        价量齐升，17  年业绩超预期：（1）公司17  年全年共销售酒类581.69  亿元，同比增长42.71%，毛利率89.83%，同比下降1.48  个百分点，全年生产茅台酒及系列酒基酒6.38  万吨。毛利率下降主要是由于系列酒增长强劲，占比提升。（  2  ）销售茅台酒523.94  亿元，同比增长42.71%，毛利率92.82%，同比下降0.68  个百分点，销量3.02  万吨，同比增长31.8%。（3）销售系列酒57.74  亿元，同比增长171.53%，毛利率62.75%，同比提升9.2  个百分点。系列酒17  年表现靓丽，收入与毛利率显著提升，主要得益于公司相关的倾斜政策。
        预收款项回落，但仍处于历史高位：期末预收款144.29亿，较去年同期减少31.12  亿，我们认为这可能有以下几方面的原因造成：一是直销业务的发展，线上购买方式无需预先打开；二是公司去年改变了打款发货模式，给予下游经销商适当宽松的财务政策；三从蓄水池中确认了部分收入。再考虑到16  年预收款项较高的基数，即同比增加93  亿元，17  年预收账款的下降可以接受。
        产能稳健提升：17  年度，公司共生产茅台酒及系列酒基酒6.38  万吨，其中茅台酒基酒4.28  万吨，系列酒基酒2.1  万吨  。在公司3.6  万吨茅台酒基酒设计产能中，有3360  吨设计产能在17  年10  月投产，实际产能将在18  年释放。
        盈利预测：经过17年底茅台提价后，目前茅台价格已趋于平稳，春节后一批价稳定在1500元左右，同时茅台酒的新建产能还在稳健增加，生肖酒、年份酒等高端茅台也收到认可，我们认为在18年有望通过产品结构调整、适当放量等方式延续增长。我们预测公司18-19年EPS  达29.2元、36.8元，维持“增持”评级，建议投资者关注。
        风险提示：产品质量和食品安全风险；销量、价格未达预期等。