天风证券-上海建工-600170-风险收益比高，业绩稳增长料能持续-180329

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        公司近期公布2017  年年度报告，全年实现营业收入1420.83  亿元，同增6.3%；实现归母净利润25.84  亿元，同增23.34%；同时公布利润分配预案，拟每10  股派现金红利1.35  元。点评如下。
        新签合同情况良好，未来业绩稳增长保障度高
        报告期内公司打造的“1+5+X”重点区域市场布局成效显著，全年新签合同额较目标超额完成21.7%至2580.8  亿元，同增20.06%，是2017  年营收的近1.8  倍。占比约78%的建筑施工业务新签合同额同增21.16%至2001.26亿元是公司新签合同额快速增长的主因。此外，设计咨询业务、建筑相关工业的新签合同额也颇有亮点，分别同增62.88%、49.05%。公司2018  年计划新签合同额2370  亿元，较2017  年目标同比增长11.8%。持续增厚的合同储备，叠加公司产业链、管理能力、技术实力、品牌美誉度等优势，我们预计公司稳增长料能持续。
        收入结构进一步改善，经营效率持续提升
        公司2017  年实现营收1420.83  亿元，同增6.3%；剔除营改增影响后，公司整体毛利率为9.64%，同增0.89  个百分点。房地产开发业务2017  年毛利率为20.13%，远高于建筑施工类业务6%~7%的毛利率；房产开发业务收入在总营收中的占比上升1.54  个百分点至8.08%；高毛利业务占比的提升是公司整体毛利率提升的主因。未来随着收入结构的进一步优化，公司盈利能力或持续增强。据公司年报，公司2018  年营收预期目标为1482  亿元，仅较2017  年实际营收增长约4.31%，我们预测由于充足的在手合同，公司应会超额完成营收目标，此外公司的盈利能力也将进一步增强，综合来看，公司2018  年的实际利润增速有望远高于目标营收增速。
        期间费用率略有增长，经营性现金流大幅改善
        公司管理费用率同增0.47  个百分点至6.17%，主要是由于薪酬支出及技术开发费用增长；财务费用率同增0.40  个百分点，主要是利息支出与汇兑损失增加所致；销售费用率与上一年基本持平。公司2017  年经营性现金流净额为58.40  亿元，同比增长89.03%，营收质量显著提升。
        激励充分显经营活力，风险收益比高显投资价值
        作为上海地区国企改革的先行者，公司面向近4800  名骨干的大范围员工持股计划已经落地，充分激发了公司的经营活力。近期相关建筑央企母公司已完成了公司制改制，国企改革或将持续推进。公司分红比例高，以最新收盘价计算，股息率约为3.6%；公司2018  年预估业绩对应的PE  仅11  倍，估值和建筑央企相当，已具有较好的风险收益比。
        投资建议
        公司新签合同额持续增长，设立产业基金降成本控风险助项目落地；员工持股计划顺利完成，经营效率有望提升；经营性现金流进一步改善，营收质量不断提升；城市基础设施投资和海外业务的顺利开展带给公司业绩新增量；业绩稳增长可期，风险收益比高显投资价值。根据公司年报，我们略微下调了期间费用率，利润预测有所上调，2018~2019  年归母净利润预测由29.21、33.66  亿元调整至29.92、34.48  亿元，2020  年归母净利润预测值为39.62  亿元；2018~2020  年分别为EPS  为0.34、0.39、0.45  元/股，对应PE  为11、10、8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资快速下滑；订单转化不及预期