光大证券-中国龙工-3339.HK-业绩略超预期，低估值高派息的优质工程机械企业-180329

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        ◆业绩略超预期，维持高派息
        中国龙工2017  年实现营业收入89.9  亿人民币，同比增长74.8%；实现归母净利润10.5  亿人民币，同比大幅增长126.4%，略超市场预期；每股收益为0.24  元人民币。2017  年公司综合毛利率为26.6%，同比上升2.4  个百分点，主要是受益于行业复苏，产品销售高速增长，规模效应增强；净利润率随之上升至11.6%，同比上升2.6  个百分点。公司维持高派息政策，末期拟派息每股0.16  港币，分派利润占总净利润的52.7%，股息率达到5%。
        ◆各业务齐头并进，18  年开局良好
        2017  年公司各主营业务板块均实现了较好增长，且增速高于行业均值。其中，轮式装载机收入48.3  亿人民币，同比增长84.6%；挖掘机收入13.3亿人民币，同比增长126.7%；压路机收入1.2  亿人民币，同比增长62.0%；起重叉车收入18.3  亿人民币，同比增长49.7%；零件收入8.9  亿人民币，同比增长38.3%。
        进入2018  年，公司开局良好，四大板块的主要产品销量均实现了较好的增长。截至公司公布年度业绩日，公司三吨及以上大型装载机销量同比增长30%；挖掘机销量同比增长88%；叉车销量同比增长35%，压路机销量同比增长45%。主要产品销售增速高于行业。
        ◆解决外币借款问题，汇兑损失和所得税有望大幅降低
        由于人民币对港币升值，17  年龙工香港母公司从境内子公司的人民币借款形成了汇兑损失0.9  亿人民币。为解决该问题，龙工通过境内子公司向香港母公司进行账面分红，消除外汇风险敞口，因分红产生所得税1.9  亿人民币。两笔费用合计2.8  亿人民币，均为一次性费用。通过分红，该问题已得到解决，18  年起公司业绩将不受影响，汇兑损失和所得税有望大幅降低。
        ◆财务指标优异，销售增长延续，维持“买入”评级
        公司负债率低；经营性现金流强劲；无历史计提包袱。公司开年销售数据增长强劲，结合年度业绩，我们上调公司2018-2020  年收入预测至109.6亿、126.4  亿、139.4  亿人民币，上调净利润预测至13.2  亿、15.6  亿、17.8亿人民币，对应EPS  分别为0.31  元、0.36  元、0.42  元人民币。随盈利预测上调目标价至4.20  港元，对应2018  年11  倍PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：上游投资增速下行风险、海外拓展不顺风险、汇率波动风险