安信证券-振芯科技-300101-股权问题稳步推进，18年有望业绩反转-180328

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        ■事件：公司17  年实现收入（4.41  亿元，+1.06%）；实现归母净（3054万元，-23.66%）。18  年一季度预计实现归母净（2350-2700  万元，+89.80%-118.07%）。
        ■受军改影响17  年收入有所下滑，18  年应收货款已逐步收回
        17  年公司受军改影响，元器件、北斗卫星导航终端销售减少，分别实现销售收入3233  万元、2.39  亿元，同比下降18.58%、19.17%，两者收入占比达到61%，因此整体业绩较去年有所下降，但四季度收入结束了16  年四季度开始连续4  个季度的同比下降，开始触底回升，同比上升202.42%。17  年公司应收账款3.67  亿元，同比增长32.98%，我们认为主要是受军改影响，未结算货款增加等因素导致，截止18  年3  月26  日，公司已经收到应收货款1.87  亿元，表明军改影响逐步削弱。
        ■公司业务有望全面向好，18  年或将是公司业绩反转的重要一年
        公司技术领先，业绩弹性大，元器件、北斗终端、安防监控等业务正全面向好。①元器件方面，DDS  芯片是实现数字相控阵雷达的核心；ADC/DAC  芯片主要用于通信基站上，预计DDS  和ADC/DAC  芯片将成为公司18  年的重要业绩增长点。②过去2  年北斗终端产品受军改影响较大，预计随着18  年军改影响逐步消除，或将带来较大的业绩弹性；且17  年底公司率先完成北斗三号终端样机研发。③视频安防初步形成“算法+产品+应用+渠道”的核心优势，17  年新承接多个市区天网工程、地市县“雪亮工程”等项目，有效卡位数据入口，预计通过已有西南地区项目经验和渠道，将不断拓展新市场。
        ■股权问题稳步推进，管理层有望逐步掌握主动权
        公司实际控制人何燕与管理层丧失合作基础，股权问题稳步推进。管理层莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有控股股东国腾电子集团49%的股权，2  月底提起诉讼请求依法解散电子集团。如果解散，则相当于何燕、莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进分别持有公司15.2%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股权，公司处于无实际控制人状态。我们预计诉讼将在6-7  月解决，管理层有望逐步掌握主动权，将推动公司订单、融资、激励等问题的解决。
        ■投资建议：我们预计公司18-20  年净利润分别为1.01、1.66、2.37  亿元，EPS  分别为0.18、0.30、0.43  元，对应当前股价的PE  分别为90、55、38  倍，首次覆盖给与“买入-B”评级。
        ■风险提示：诉讼进展低于预期；业务发展不达预期。