西南证券-泸州老窖-000568-产品结构升级明显，看好公司长期稳健增长-180329

《西南证券-泸州老窖-000568-产品结构升级明显，看好公司长期稳健增长-180329（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-泸州老窖-000568-产品结构升级明显，看好公司长期稳健增长-180329（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布2017  年和  2018  年一季度业绩快报，17  年全年实现收入  104亿元，同比+20%，归母净利润25.6  亿元，同比+30%（不考虑报表调整下，全年收入同比+25%，归母净利润同比+33%）；其中17Q4  收入31  亿元，同比+29%，归母净利润5.6  亿元，同比+33%；同时18Q1  收入增速25%以上，归母净利润12.0  亿元-12.8  亿元，同比+50%-60%；符合预期。
        17  年高端酒继续保持高速增长，中档酒特曲调整完毕，窖龄尚待时日，18  年Q1  中高端快速增长，产品结构升级明显：1、高档酒1573：估计全年增速在50%以上，经过2016  年以来渠道梳理、品牌公司模式运营、产品持续提价，高端品牌的打造及渠道费用落地和推广，同时受益于茅台供不应求及价格高企，国窖高速增长；根据渠道调研，18Q1  核心区域国窖继续保持高速增长态势。2、中档酒：17  年是老字号特曲梳理的一年，估计增速5%左右，经过一年多时间的持续提价和渠道库存梳理，特曲已经理顺，18  年是老字号特曲重新打造的一年，估计18Q1  老字号特曲增速30%左右；特曲60：从四川向全国推广，18Q1经销商数量大幅增加，打款超预期；窖龄酒：仍处于梳理中，且避免与老字号特曲形成竞争。3、头曲和二曲及其他系列酒：增速并不乐观，仍需时日。同时，值得重视的是公司18Q1  产品结构升级明显，华西证券上市投资收益1.5  亿元，剔除税影响后，估计对归母净利润影响1.1  亿元左右，18Q1  公司主业归母净利润增速35%-45%。
        看好公司持续稳健增长：1、公司产品系列最全，且中档酒品牌知名度高，叠加优秀管理层和灵活市场运作，成长空间广阔。国窖1573：聚焦核心市场西南、华北和华中区域，同时开拓华东和华南市场；通过国窖荟锁定核心客户人群，品牌公司运营模式，渠道管控能力明显增强，费用投放效率高，且利于市场开拓；持续打造历史沉淀的浓香鼻祖优质品牌，不断拔高品牌力。中端：特曲60、晶彩版、老字号协同发力，特曲60  和晶彩版定位于次高端，商务消费和个人消费的结合，根据草根调研，特曲60  春节期间打款积极，晶彩版在四川和江浙一带动销乐观；老字号特曲充分利用品牌效应，在河南、河北和山东等核心区域增加费用投放和资源匹配，且贴合老百姓消费价位，有望重拾快速增长；窖龄酒尚需时日，继续梳理。头曲和二曲较为平稳，但毛利率有望上行。2、高中档酒价格体系梳理完毕，加大费用投放带动收入快速增长。2016  年国窖梳理完毕、2017  年特曲系列梳理完毕，目前国窖和特曲较竞品，终端渠道利润丰厚，渠道推力明显。2018  年将加大费用投入，中高档酒再次迎来快速增长。3、管理层出身一线，销售体系灵活，扁平化的渠道模式，利于掌控终端；同时，结合经销商高灵活性、融合到品牌公司，便于渠道开拓和维护，为公司业绩高增长带来渠道方面的创新。
        盈利预测与评级。预计2017-2019  年EPS  分别为1.75  元、2.52  元、3.28  元，未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。给予公司2018  年30  倍估值，对应目标价75.6  元，给予“买入”评级。
        风险提示：市场开拓或未达预期。