中原证券-中文传媒-600373-年报点评：传统图书业务增长明显，游戏业务贡献近半利润-180329

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        事件:公司发布2017  年年度报告
        投资要点：
        17  年业绩实现稳步增长。公司2017  全年营收133.06  亿元，同比上升4.51%；归母净利润约为14.52  亿元，同比增长12.13%，归母扣非后净利润13.61  亿元，同比增长7.04%，基本每股收益1.05  元；利润分配预案为每10  股派发现金股利4.00  元（含税）。全年业绩总体平稳向好。
        教材经营基础进一步巩固增强。公司与江西省教育厅进一步明确教材单一来源采购合同三年一签，成为免费教科书单一来源供应方，合同总金额为20.25  亿元。
        图书市场占有率排名进一步提升。根据开卷公司数据统计，2017  年整体市场销售中，公司市场出版物占有率位列全国同业第七，连续三年跻身排行榜TOP10。年销量5  万册以上的图书287  种，同比增长47.18%；销量10  万册以上的图书有138  种，同比增长68.29%。其中《不一样的卡梅拉》套书上市以来累计销量突破2,500  万册、《不一样的卡梅拉动漫绘本》套书上市以来累计销量突破2,200  万册、《摆渡人》上市以来累计销量突破550  万册，成为公司市场图书爆款产品。
        传统主业转型升级成效显著。公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达7.86  亿元，较上年增长38.38%。“双十一”期间，上述出版社全网电商销售码洋达1.06  亿元，较上年增长24.41%。根据北京开卷信息技术有限公司数据统计，2017  年整体市场销售中，公司网店码洋占有率2.79%，全国排位第六位。
        传统出版与新兴出版融合发展深度推进。公司着力强化“SuperIP”思维，着力打通与影视、动漫、娱乐、微电影、网络游戏等业态通道，延长优质内容价值链。授权腾讯改编《列王的纷争》研发的游戏《乱世王者》上线后资本市场反响较好；《列王的纷争》图书文学改编权成功授权海外，三年内将出版8  种英文版图书；“脑洞”出版服务平台已获得30  多部知名漫画的翻译授权及网络传播权，原创IP《山海奇谈》入选总局“2017  年‘原动力’中国原创动漫出版扶持计划”，并在全球以多种语言同步网络连载。根据《千古悲摧帝王侯——海昏侯刘贺的前世今生》改编的网络大电影《海昏侯传奇之猎天》已于今年6  月23  日在爱奇艺播出，点击量突破千万。同时，院线大电影《海昏侯密码》业已完成剧本创作，同名电视剧亦在筹划中。
        图书出版发行业务收入增长明显，新媒体业务收入占比下滑。2017年公司，公司出版业务营收29.11  亿元，同比增长15.74%；发行业务收入38.37  亿元，同比增长8.17%。以智明星通为代表的新媒体新业态板块实现收入40.52  亿元；同比下降16.46%。营收占比从16  年的37.96%下降至30.45%，下降7.51  个百分点。
        新媒体新业态板块为公司贡献近半利润。公司传统图书出版业务毛利率为19.62%，同比减少2.80  个百分点；发行业务毛利率为37.32%，上升1.00  个百分点；新媒体新业态板块毛利率63.19%，同比增长3.94个百分点。其中公司全资子公司智明星通全年营收为39.79  亿元，同比下滑16.02%，净利润7.07  亿元，同比上升19.22%，对公司利润净贡献同比增长40.30%，大幅超出17  年业绩考核基数（3.61  亿元），公司游戏业务净利润上升系由于游戏产品进入成熟期，推广营销费用大幅下降，销售费用率从16  年的32.3%大幅下降至17  年的17.3%，同时带动公司整体销售费用大幅下降，增强了公司整体盈利能力。
        盈利预测与投资评级：预计公司18-19  年EPS  分别为1.22/1.43  元，按2018  年3  月28  日收盘价15.30  元，对应PE  分别约为12.5/10.7倍。当前公司估值低于传媒整体行业水平和平面媒体子版块水平，首次给予  “增持”投资评级。
        风险提示：平面媒体行业下滑；公司主要费率提升；公司游戏业务发展不及预期。