东兴证券-机械行业事件点评：制造业增值税下调，助力盈利能力修复-180328

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        事件：
        3  月28  日，国务院常务会议确定，从2018  年5  月1  日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%；将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%；预计全年减税2400  亿元。
        投资要点：
        1．机械行业总体增值税负比例约4.09%
        机械行业2016  年总体增值税占营业收入移动平均比例为4.09%。细分行业来看，冶金矿采化工设备（5.81%）、仪器仪表（5.32%）、环保设备（5.12%）、运输设备（4.81%）增值税占比较高。
        机械行业多数公司从业各类设备及零部件加工制造，此前均适用于17%的增值税税率，整体税负比例较高。增值税减免有助于减轻行业税费负担，改善现金流，进一步修复盈利能力。
        2、增值税下调助力下游现金流改善，盈利能力提升
        机械行业作为中游行业，上游承接原材料波动，下游对接各行业需求变化，与其他行业相比抵扣项较多。若增值税减免，机械行业进项税税额和出项税额同步减少，一方面有助于改善行业经营性现金流，另一方面，议价能力较强的企业盈利能力也将提升。
        但是总体而言，机械行业受到上游原材料和下游客户双重挤压，业绩和现金流受周期波动影响较大。
        根据我们测算，若增值税税率从17%下调至16%，不考虑上游原材料和下游需求的任何波动情况下，行业整体净利率水平有望提升不超过1%，行业经营性现金流有望提升4.98%。增值税减免更多意义可能在于改善行业公司经营性现金流，降低财务费用。
        机械行业出口型企业较多，根据我们统计，机械行业出口占比超过20%的企业超过32%，58家企业出口业务占比超过40%。从规模来看，2016年机械行业18.87%的收入来自海外。机械行业多数公司海外业务可以享受出口退税政策，考虑此因素则海外业务占比较低的企业具备更大减税带来的业绩弹性。
        我们认为，增值税减免对于行业议价能力较强的内向型制造企业更为受益。我们筛选了部分增值税占营业收入比例较高的企业如下，重点关注陕鼓动力、康尼机电、郑煤机、康力电梯、日机密封、精测电子。
        3、投资建议：
        我们建议关注聚焦国内业务，增值税占收入比重较高的优质标的。建议重点关注标的：日机密封、陕鼓动力、金卡智能、精测电子、长川科技、康尼机电、郑煤机等。
        4、风险提示：
        1、原材料及能源价格大幅波动；2、下游需求复苏不及预期；3、融资成本高企提升财务费用。