华泰证券-峨眉山A-000888-改革元年，砥砺前行-180329

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        精准营销提客流、降本控费提盈利，积极推动公司转型
        旅游习惯由观光游向休闲游转变，上市公司新领导班子上任以来积极推动转型：一方面通过交通体系再配置，打通景区“大小循环”，大幅提高景区游客容量，深入挖掘峨眉山文化资源，打造文化旅游新项目推动业务转型，借助大数据精准营销推动客流持续增长；另一方面严控成本费用，盘活酒店、茶叶销售等传统资产，提升盈利能力。看好公司客流增长、降本控费带来较强的业绩释放弹性，维持“买入”评级。
        17  年地震对客流影响逐步消退，18  年有望实现两位数客流增速
        根据17  年年报，公司实现购票人数319.14  万人次/同比-3.26%。根据调研信息，17  年1-7  月景区客流同比增长15-16  万人次，8  月九寨沟地震后客流同比下滑，但受益于12  月6  日西成高铁开通以及公司加大营销力度，12  月实现客流降幅收窄。根据峨眉山管委会数据，2018  年元旦假期峨眉山购票人次同比增长15.98%。考虑到高铁主要利好周末及节假日休闲游，叠加17  年下半年低基数，我们预计18  年全年客流增速约11%~14%。
        “营销创新+赢利创新”双轮驱动，积极推动业务模式转型
        2018  年公司提出“营销创新、赢利创新”发展思路：1）营销创新：创新营销模式，通过大数据建设和网络营销推动游客数量持续增长。2）赢利创新：以项目为突破，培育经济增长点，完善景区内索道交通建设，最终把峨眉山从观光拜佛型的单一景区打造成多元化、复合型的世界级休闲度假旅游目的地。
        多措并举严格控制成本费用，18  年费用水平仍有较大改善空间
        根据公司年报，17  年公司毛利率42.62%/净利润率18.20%。成本端来看，公司酒店业务毛利率21.79%，低于国内酒店行业30%-40%的平均水平；费用端上，公司销售/管理费用率分别为4.02%/14.03%，参考景区类可比上市公司仍有较大改善空间。17  年公司新管理层上任以来，积极推动内部治理改革，在统一酒店采购渠道、严格把控营销费用等方面取得明显成效，17Q4  单季度销售/管理/财务费用率同比下降5.14/14.17/0.39  pct。
        客流提振、降本提效，积极转型打开成长空间，维持“买入”
        我们认为公司作为四川省内唯一旅游上市公司，未来有望整合周边丰富的旅游资源；受益于17  年12  月西成高铁开通，景区辐射经济圈扩大，外地客流增量空间广阔。17  年上半年公司管理层换届以来加强营销、降本控费，内部改革进展顺利，积极布局休闲游生态圈，18  年业绩释放弹性较大。维持盈利预测，18-20  年EPS  0.46/0.54/0.62  元，对应PE  21.14/17.96/15.70倍，维持原目标价和“买入”评级。
        风险提示：客流不达预期，资源整合不达预期，改革不达预期。