华创证券-医药商业行业：看好零售药店长期投资价值，短期波动或提供布局时机-180329

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        事项
        一心堂3  月28  日下午发布公告，针对3  月27  日晚央视财经频道《经济半小时》所报道的海南省一心堂十三家门店违规刷医保卡销售生活用品，违规开具发票的行为进行了核实与披露。初步调查结果为一心堂所属海南一心堂门店中有14  家存在违规让顾客使用医保卡，支付个人医保允许支付范围以外的商品价款的现象，公司所属海南一心堂医保支付管理上存在一定管理漏洞。
        主要观点
        1.一心堂违规药店占比小，不构成公司主要利润来源，市场回调反应过度
        一心堂是国内西南地区医药零售龙头，截止2017  年三季度，旗下有5009  家直营门店，我们预计公司2018-2019  年将实现归母净利润4.84、5.89  亿，同比增长20.8%、21.7%。此次事件发生的海南地区门店有200  家左右，此次受影响的14  家药店占比较小，同时套保行为为药店监管不当所引起，套保不构成公司业务的主要收入，亦不贡献公司重要利润。根据一心堂公告里的具体核实结果，该部分违规门店非医保品类产品销售549.67  万元，占该部分违规门店总销售的6.58%，毛利额仅136.57  万元，并不构成公司主要利润来源。相较之下此次市场的反应有些过度。
        2.分级分类试行办法利好零售药店板块，回调或提供长期布局的时点
        长期来看连锁药房的投资逻辑不变，分级分类试行办法将进一步受益大型连锁药店，医保统筹有望实现突破。近期，广东率先落地药店分级管理，预计具备处方药销售资质的药店有望获得医保统筹资格，极大利好处方外流至药店。此外，在监管趋严的背景下，药房规范化操作将成为趋势。此次一心堂少数门店违规的事件曝光后，零售药店行业均会加强医保支付的相应管理，长期来看对零售药店行业的规范化经营有正面促进作用。所以我们看好该板块的长期投资价值，回调或提供长期布局的时点。
        3.投资建议
        我们继续看好该板块以下标的：
        大参林（603233.SH）——公司2017  年三季度募集资金到账，依据以往医药零售上市后的经验，我们预计今年公司将加大门店建设，同时利润有望增速换挡。当前估值为行业低位，建议择机配置。我们预计公司2018-19  年营业收入同比增长20.2%、20.6%，归母净利润同比增长14.2%、16.4%，对应EPS分别为1.43  元、1.66  元，对应18-19  年PE  分别为39  倍、34  倍，维持“推荐”评级；
        益丰药房（603939.SH）——精益化管理代表企业，根据我们的模型测算，预计门店数量增长将带动公司业绩长期高速增长。我们预计公司2018-19  年营业收入同比增长28%、28.5%，归母净利润同比增长32%、37.6%，对应EPS  分别为1.12  元、1.54  元，对应18-19  年PE  分别为53  倍、38  倍，维持“推荐”评级；
        一心堂（002727.SZ）——随着川渝地区盈利情况逐渐改善，我们预计公司有望在2018  年迎来业绩拐点。我们预计公司2018-19  年营业收入同比增长25.4%、29.1%，归母净利润同比增长20.8%、21.7%，对应EPS  分别为0.85元、1.04  元，对应18-19  年PE  分别为29  倍、23  倍，维持“推荐”评级。
        4.风险提示
        业绩不达预期风险，管理漏洞未能完全消除的风险。